元宇宙行业专题研究：VR、AR、脑机接口是通往元宇宙的入口

VR/AR/脑机接口是集合了微显示、传感器、芯片和算法等多项技术在内的下一代人机交互平台。回顾整个人机交互发展历程，我们看到人机交互的指令输入形式和反馈输出形式都在朝着更低的操作门槛和更高的交互效率演变。当前我们正站在智能手机时代和下一个交互形态的交界处，随着元宇宙在游戏、电商、协同办公、社交、健身、医疗、视频和模拟培训等场景的落地以及相关内容生态的逐渐完善，元宇宙对硬件的需求逐步清晰，将推动VR/AR/脑机接口设备的逐步升级，最终有望出现可以和 PC、智能手机媲美的下一代硬件。

VR/AR/脑机接口作为新一代人机交互系统，将是人类通往元宇宙的入口

我们认为人机交互系统是连接原子世界和比特世界的接口，其发展是需求升级和技术演进互相推动的结果。需求侧，随着元宇宙应用场景清晰化，新需求决定了下一代人机交互平台将在沉浸感和交互感两大维度重点发力。技术侧，我们认为 1）VR 拐点已至，升级路径清晰，有望成为元宇宙第一个入 口；2）完整的 AR 还面临光波导等技术难题，分体式 AR 有望率先落地；3）人对大脑的理解还处于非常早期阶段，康复医疗有望成为率先落地场景。建议关注 1）摄像头（舜宇,韦尔），2）VR 组装及零组件（歌尔,工业富联,立讯），3）微显示（硅基 OLED，Micro LED）等投资机会。

元宇宙应用场景逐步清晰，新需求定义下一代人机交互平台升级方向

VR/AR/脑机接口是集合了微显示、传感器、芯片和算法等多项技术在内的下一代人机交互平台。回顾整个人机交互发展历程，我们看到人机交互的指令输入形式和反馈输出形式都在朝着更低的操作门槛和更高的交互效率演变。当前我们正站在智能手机时代和下一个交互形态的交界处，随着元宇宙在游戏、电商、协同办公、社交、健身、医疗、视频和模拟培训等场景的落地以及相关内容生态的逐渐完善，元宇宙对硬件的需求逐步清晰，将推动VR/AR/脑机接口设备的逐步升级，最终有望出现可以和 PC、智能手机媲美的下一代硬件。

VR：进入出货量拐点，探索元宇宙初级入口形态

2021 年在 Oculus quest 2 全球热卖带动下，VR 整体出货量近千万，重新点燃了对 VR 行业的期待，叠加科技巨头纷纷加码，市场持续关注元宇宙投资机会。我们认为 2022 年对 VR 和元宇宙来说将是关键一年，一方面，随着内容厂商开发各类游戏、社交、办公等元宇宙服务，和 NFT 的持续火热，元宇宙的生态落地有望加速；另一方面，据 Digitimes，Meta 配合推出升级Quest 产品，而苹果也将在 22-23 年间推出其第一代产品，通过微显示、传感器、芯片和算法等方向的迭代，为元宇宙提供更好的沉浸与交互体验。

AR：仍在等待技术成熟和刚需应用落地，分体式 AR 有望率先推广

我们认为 AR 作为一款消费电子产品仍然处于概念期阶段。根据 IDC，2020-2021 AR 年出货量在少于 30 万，增速波动大，且消费端市场上缺少标杆性的品牌。虽然长期看 AR 增量潜力更大，但从应用看，目前仍未出现AR 相关杀手级的应用场景，从技术看，光波导，microLED 全彩化量产、电池系统长时间续航与轻量化等探索过程中。我们看好未来 5-10 年，随着技术的成熟和应用的落地，AR 将成为媲美手机的下一代智能硬件，而在这之前，对硬件要求、量产成本相对较低的分体式 AR 有望得到率先推广。

脑机接口：康复医疗有望成为率先落地场景

我们目前对大脑的理解还处于非常早期阶段。根据我们估计，人脑的算力约相当于一台超级计算机（相当于 4.3w 个 7kw 等效机柜），实际发挥的能力还不到 10%。随着人们对大脑的认知、电极等读取脑信号传感器的设计、以及人工智能算法的精进，脑机接口的商业化可能性逐渐出现。我们看好，脑机接口在治疗脑卒中等中枢神经损伤所致的运动功能障碍，车祸等造成的肢体残疾，以及抑郁症等康复医疗领域有望率先落地，长期看好消费电子，军事等领域的应用机会。