汽车行业研究与中期投资策略：电动智能时代，“新”自主的崛起

总量无忧，竞争分化，自主产品与销量领先合资。乘用车：总 量方面，短期供给大幅优化,中期双积分强约束，预计 21/25 年新能源乘用车 241/544 万辆；格局上，基于国内全球领先的电动产业链基础以及提前布局，造车新势力和传统自主的产品布局和销量均领先合资；产品趋势：品类角度，B 级（普通燃油车消费升级）和 A00（低速电动车消费升级）在消费升级驱动下放量，配置方面天幕玻璃、车内大屏、ARHUD 等新配置在电动车带动下渗透率快速提升。新能源客车：21 年总量复苏，地方保护影响减弱，有利于市场化企业市占率回升。

回顾与展望：21 年初芯片短缺与大宗涨价压制市场对乘用车量和利的预期，我们预计芯片供应 21Q2 末 21Q3 初反转向上，乘用车全年总量和盈利有望超预期。21 年 1-4 月狭义乘用车批发 667 万辆（同比+54.1%），与2019 年基本持平，而零售销量 680.5 万辆（同比+53.8%），超过历史高点2016 年，表明终端需求恢复强劲，但批发因芯片短缺承压。同时年初大宗上涨使市场担忧行业盈利，我们复盘行业历史表现认为规模才是影响盈利的关键。因此，基于台积电汽车业务 20Q4 开始反转并连续向上，我们判断 21H2 芯片供给将大幅缓解，乘用车销量环比逐季向上，21 全年预计同比+9.6%，且规模放量将有效对冲大宗影响，全年总量和盈利有望超预期。重卡方面，年初国五抢购销量超预期，预计 7 月 1 日国五国六切换后总量难有惊喜，但后处理因单车价值显著提升而受益。

新能源：总量无忧，竞争分化，自主产品与销量领先合资。乘用车：总 量方面，短期供给大幅优化,中期双积分强约束，预计 21/25 年新能源乘用车 241/544 万辆；格局上，基于国内全球领先的电动产业链基础以及提前布局，造车新势力和传统自主的产品布局和销量均领先合资；产品趋势：品类角度，B 级（普通燃油车消费升级）和 A00（低速电动车消费升级）在消费升级驱动下放量，配置方面天幕玻璃、车内大屏、ARHUD 等新配置在电动车带动下渗透率快速提升。新能源客车：21 年总量复苏，地方保护影响减弱，有利于市场化企业市占率回升。

智能化：硬件军备竞赛，“新”自主全面发力。产品变化：21 年从 L2 开始向 L3 及以上迈进，整车架构从分布式到多域控制，且为了保证足够的OTA 升级能力，硬件军备竞赛开始，激光雷达、高算力芯片等新型零部件将显著放量。格局变化：21 年小米、百度、华为等科技公司下场，且传统自主成立独立高端子品牌（上汽智己、吉利极氪、长城沙龙、广汽埃安、北汽极狐、长安阿维塔）全力加入汽车智能化变革竞争。新的智能化时代有望催生“新”自主崛起：1）主机厂：通过智能化实现产品力和品牌力的双重跃升，诞生市场领先的自主车企；2）新零部件：增量传感器以及智能驾驶系统放量，华为有望成为市场领先的新型智能试驾系统供应商；3）传统零部件：全球巨头集中精力决战智能化，传统零部件供应链呈现集成外包趋势，行业诞生打包供应传统零部件的超级 tier1。