通信行业研究：围绕5G、云计算、物联网，捕捉低估值高成长ICT龙头

5G 投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信、VR/AR、5G消息等细分领域投资机会。运营商板块基本面呈现趋势性好转，从估值上看处于全球洼地。具备全球化扩张能力的主设备商仍是 5G 优选投资标的，光通信市场持续高景气下建议关注数通光模块龙头。VR/AR 奇点将至利好上游芯片及国内 ODM/OEM 厂商，RCS 生态服务商存在投资机会。

5G 投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信、VR/AR、5G消息等细分领域投资机会。运营商板块基本面呈现趋势性好转，从估值上看处于全球洼地。具备全球化扩张能力的主设备商仍是 5G 优选投资标的，光通信市场持续高景气下建议关注数通光模块龙头。VR/AR 奇点将至利好上游芯片及国内 ODM/OEM 厂商，RCS 生态服务商存在投资机会。

云计算市场仍处高速发展期，H2 下游高景气持续。1）IaaS：1.0 竞争时代互联网厂商为上云主力，格局稳固。2.0 竞争集中在私有云，反垄断背景下平台公司马太效应或将趋缓。2）IDC：非核心城市数据比重将从 50%提升至 80%，自然条件好、可再生能源丰富的城市或成为一线城市外 IDC 公司第二条扩张路径。3）服务器：受益于行业总体高景气，服务器市场收入和出货量双增长。浪潮信息、中兴通讯、紫光股份等有望替代原华为部分市场份额。4）SaaS：中国 SaaS 市场集中度低，行业总体 CR5 仅 22%，转型云计算的传统 ERP 软件商可参与市场空间广阔；垂直领域 SaaS 企业 knowhow 积淀深厚，护城河稳固。5）AI：市场教育充分，竞争力主要体现在场景化能力，建议关注商业模式成熟、产品标准化程度高的细分龙头公司。

物联网处于高速成长初期，持续关注一横三纵投资机会。物联网行业整体景气向上趋势不变，智控器、模组头部厂商过往业绩验证物联网高速成长，未来三年智控器赛道有望保持 30%增速，模组赛道 30%-50%以上增速。随着政策层面的多方位支持，产业层面巨头入局，资本层面 AIoT 领域传感器、半导体芯片、IoT 云等企业值得关注。未来物联网受益方向将由硬件感知连接层向数据软件应用层持续转移。在应用层面，重点关注家庭互联网、卫星互联网、车联网等优先落地的大颗粒场景。

 “智能化”是智能汽车领域最重要主线，当前主要机会在供应链。我们测算，中国乘用车增量市场总规模将从 2020 年的 2000 亿增长到 2030 年的1.8 万亿，复合增速 25%。智能化带来的单车平均增量从 1 万元上升到 7 万元。围绕智能化这一主线，我们认为需要把握从供应链到整车厂再到应用和服务的三波浪潮。第一波浪潮中，我们看好汽车智能化时代中国供应链的崛起，建议从全球化扩张、国产化替代、新赛道洗牌三个维度，重点关注增量空间大、单车价值高的细分赛道中，已经建立起竞争壁垒的行业龙头。