21年上半年重卡行业回顾:成本冲击与排放法规加速行业升级

重卡景气度市场仍有分歧,但 21 年全年销量大概率超预期。根据中汽协,21 年 H1 重卡累计销售 104.4 万辆,较 19 年/20 年同期分别增长59.2%和 28.1%。我们维持 21 年全年批发销量同比增速-10%到+5%的判断,行业需求韧性明显超出市场预期(下滑 20%-30%),超预期原因是市场仍在用经济总量二阶导等边际逻辑来理解重卡需求,低估了物流需求长期正增长的拉动,从行业内部因素看,技术进步稳定了更新需求,规范化治理超载对于重卡尤其是工程车仍有长期正面影响。

重卡景气度市场仍有分歧,但 21 年全年销量大概率超预期。根据中汽协,21 年 H1 重卡累计销售 104.4 万辆,较 19 年/20 年同期分别增长59.2%和 28.1%。我们维持 21 年全年批发销量同比增速-10%到+5%的判断,行业需求韧性明显超出市场预期(下滑 20%-30%),超预期原因是市场仍在用经济总量二阶导等边际逻辑来理解重卡需求,低估了物流需求长期正增长的拉动,从行业内部因素看,技术进步稳定了更新需求,规范化治理超载对于重卡尤其是工程车仍有长期正面影响。

外部冲击倒逼企业创造更多社会价值和正的外部性,企业分化加大。按照我们的研究框架,需求和供需格局是影响盈利的中长期关键变量,成本波动是盈利的扰动因素。今年原材料成本涨幅巨大,国六排放法规升级对于均衡生产有挑战,容易产生一次性库存处置费用,对盈利有阶段性负面影响;但“坏事或许也是好事”,在成本和费用端冲击下,产业资本将更加重视创造社会价值,通过高端化和差异化降低重卡用户全生命周期总成本应对外部冲击;各个企业管理效率、战略目标与资源差异使得企业之间分化较大。以 AMT 为例, 21 年 H1 AMT 自动挡重卡渗透率在供给不足情况下依然快速上行,技术领先的公司受益。

产品具有差异化的竞争力和成本费用管理能力较强的公司有望在竞争中胜出。产品差异化的竞争力重要性毋庸置疑,以福田戴姆勒为例,在原材料成本大幅上涨的情况下,2021 年 H1 实现净利润 7.0 亿元,单车净利润提升至 0.8 万元,较 20 年 H2 增加 0.2 万元,主要系公司重视盈利能力与份额的平衡,供应链较强的竞争力带来的议价能力提升;中国重汽市场份额持续上行,主要系其凭借深厚的技术底蕴,曼技术平台产品和 AMT 自动挡技术国内领先。具有良好的成本、费用管理能力同样重要,排放法规升级前后的需求波动较大,库存管理对企业的精细化管理水平提出了更高要求。

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