智能汽车投资专题报告：智能颠覆传统格局，如何把握整车投资机会？

2020 年以来，全球汽车行业市值和格局发生巨大变化，特斯拉成为全球市值最大的汽车公司，部分新势力市值超越传统车企，传统中国品牌龙头公司市值亦大幅增长，占据全球前列。这一切源于智能汽车时代的来临，如何把握整车的投资机会？

引言：智能颠覆传统格局，如何把握整车投资机会？

2020 年以来，全球汽车行业市值和格局发生巨大变化，特斯拉成为全球市值最大的汽车公司，部分新势力市值超越传统车企，传统中国品牌龙头公司市值亦大幅增长，占据全球前列。这一切源于智能汽车时代的来临，如何把握整车的投资机会？

大空间：格局打破，自主崛起，盈利重塑

智能电动颠覆竞争要素与格局，打破传统时代外资品牌长期构建的动力总成技术壁垒与品牌效应，中国品牌在新兴领域转型迅速，技术领先，产品竞争力反超外资品牌，迎来国产替代加速时机。往远期看，中国品牌从国内向全球扩张，面向更广阔的发展空间，对标全球龙头丰田、大众，中国品牌销量/收入/利润/市值均有明显提升空间。从业态来看，单纯“造车赚钱”的模式也将改变，智能电动化下整车厂手握核心数据，建立新的产业链服务与软件定义汽车模式，有望推动行业价值量重构与扩容，打开全新利润空间。

高估值：技术与份额优先，高估值或成常态

智能电动时代下，市场更关注新技术与商业模式创新，整车厂对于技术与份额的卡位优先于当期盈利表现，整车股高估值或成为常态。其一，整车厂技术实力决定在智能时代的核心竞争力，这将需要持续高研发投入，或压制短期盈利；其二，基于数据与算法的闭环，智能化的提升依赖于销量积累，整车厂更加重视销量提升，或对盈利压力的包容增加；其三，新兴模式的变现未到爆发时点，短期来看还不是整车厂盈利的支撑，但在有序兑现当中，市场对于远期更大空间的预期将体现为估值的提升。

高波动：周期往复与智能催化将持续共同作用

整车厂未来有望维持较高估值区间，但或仍会面临区间内的较大波动，其波动将是车企盈利的波动与智能化发展催化共同作用的结果：其一，行业景气度影响市场对于汽车股的情绪，整车厂销量与盈利波动仍将带来股价的波动，传统的整车投资框架仍然有效，需要把握行业+车企新车周期的拐点；其二，智能电动化技术将是渐进式的发展，从 FOTA 到 L3 自动驾驶再到远期的无人驾驶，各个阶段的技术进步伴随着市场认知进步，远期想象空间不断打开，各个阶段车企自身技术卡位的优势将带来估值向上的催化。