汽车行业2022年投资策略:汽车景气有望持续回升,智能化与混动化是行业关键词

18-21 年很可能是未来 2-3 年乘用车盈利的底部。主要逻辑:1.15 年 Q4 到 17 年汽车购置税优惠政策导致的乘用车销量补偿性回落已经结束,目前销量基数较低,从千人保有量来看,未来销量还有提升空间;2.21 年缺芯以体面的方式实现库存的去化,库存低位有助于成本传导,对销售价格和净利率有正面影响;21 年批发销量显著低于终端销量,即使不考虑库存回补,22 年也将提供 5%左右的批发销量弹性;3.我们去年 5 月的报告独家从工资角度前瞻汽车消费,并对工资修复斜率进行了合理预期,复产复工、工资反弹、消费倾向修复依次进行,斜率不会太高。从 20 年 Q1 起,用了 5-6 个季度时间工资复合增速反弹至前期下轨附近,将逐步传导到消费倾向修复,汽车消费修复可能呈现趋势较为确定、斜率未必陡峭、持续时间较长的特征,我们估计22 年乘用车批发销量有望实现 5-15%的增速;4.智能化、混动化将是22 年的关键词,自主品牌份额及 ASP 继续提升带来结构性看点。

乘用车:18-21 年很可能是未来 2-3 年乘用车盈利的底部。主要逻辑:1.15 年 Q4 到 17 年汽车购置税优惠政策导致的乘用车销量补偿性回落已经结束,目前销量基数较低,从千人保有量来看,未来销量还有提升空间;2.21 年缺芯以体面的方式实现库存的去化,库存低位有助于成本传导,对销售价格和净利率有正面影响;21 年批发销量显著低于终端销量,即使不考虑库存回补,22 年也将提供 5%左右的批发销量弹性;3.我们去年 5 月的报告独家从工资角度前瞻汽车消费,并对工资修复斜率进行了合理预期,复产复工、工资反弹、消费倾向修复依次进行,斜率不会太高。从 20 年 Q1 起,用了 5-6 个季度时间工资复合增速反弹至前期下轨附近,将逐步传导到消费倾向修复,汽车消费修复可能呈现趋势较为确定、斜率未必陡峭、持续时间较长的特征,我们估计22 年乘用车批发销量有望实现 5-15%的增速;4.智能化、混动化将是22 年的关键词,自主品牌份额及 ASP 继续提升带来结构性看点。

商用车:22 年卡车销量可能介于 20-21 年之间,大幅好于多数人的预期,销量增速前低后高。支撑卡车需求增长的中长期逻辑依然存在,公路货运周转量提升,规范化、高端化、差异化,单车运力下降;国六排放法规升级导致阶段性需求透支,库存处置或在 22 年初基本消化,重卡、轻卡需求将恢复回升。轻卡行业市场化的供给侧改革和重卡高端化是未来产业的大趋势,轻、重型自动挡变速箱的渗透率有望持续爆发式增长。目前估值隐含着较低的预期,卡车股有戴维斯双击的可能。

新能源乘用车:22 年渗透率有望提升至 20-25%区间,各细分市场渗透率提升斜率不同,结构性和竞争性增长都有正面影响,我们判断以双电机、长续航为主要特征的插混车型在 10-20 万价格带将加速渗透。

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