3060 大背景下，换电成为推动新能源汽车全场景普及的必然形式，是充电的有效补充。我们预计，在政策、资本、自身产品力提升下，2022 年有望成为换电行业高速发展的元年，全年有望新增换电站超 3000 个（截至 2021 年 10 月，行业保有量仅 1086 个），2025 年行业新增有望超 1 万个，五年十倍+空间。短期，预计相关运营商、设备供应商均有望受益行业高增长；长期推荐具备强大资源整合能力的第三方电池供应商和运营商，如宁德时代，建议关注协鑫能科等。
3060 大背景下，换电成为推动新能源汽车全场景普及的必然形式，是充电的有效补充。我们预计，在政策、资本、自身产品力提升下，2022 年有望成为换电行业高速发展的元年，全年有望新增换电站超 3000 个（截至 2021 年 10 月，行业保有量仅 1086 个），2025 年行业新增有望超 1 万个，五年十倍+空间。短期，预计相关运营商、设备供应商均有望受益行业高增长；长期推荐具备强大资源整合能力的第三方电池供应商和运营商，如宁德时代，建议关注协鑫能科等。
▍报告缘起：补能新形式，加速电动化。2021 年，国内新能源汽车销售 352 万辆，同比+157.5%，超年初预期。但同时以充电桩为主的补能形式依然存在着充电时长过长、效率过低，对土地、电网要求过高的困难，成为制约新能源汽车全场景普及的重要因素。换电通过直接更换电池的方式进行补能，能与充电模式形成有效场景互补，共同推动新能源汽车渗透率持续提升。
▍复盘：历经十年积淀，行业进入加速期。在国网等公司推动下，国内换电行业于 2007-2012 年进入起步阶段，但最终受制于保有量不足、行业技术不成熟、投入过大等因素于 2013-2019 年进入沉淀期，甚至淡出政策补能文件。2020 年开始，政策、资本视角重回换电，换电产品的竞争力（高补能效率、高电池使用效率和安全性，尤其是 tob 商业模式）、对电网重建要求较低、对土地基建要求较低等优势逐渐突出，国内换电行业进入加速发力阶段，预计 2022 年有望成为换电新发展的元年。
▍空间：五年十倍+，新能源汽车行业的β。截至 2021 年 10 月，国内换电站累计保有量仅 1086 座，其中蔚来占比一半以上，渗透率较低。行业自 2020 年以来在资本、主机厂、政策推动下，预计 2022 年行业销量有望爆发式增长，全年新增换电站数量将超 3000 座（对应设备投资额约 90 亿元，对应换电行业运营收入约 150 亿元）；预计到 2025 年行业当年新增有望超过 1 万座（对应设备投资额约 400 亿元，对应换电行业运营收入约 600 亿元）。我们参照当前主流公司五年规划测算，预计到 2025 年行业保有量将超过 3 万座，较 2021 年增加超 30倍，年度新建量增长超过 10 倍，增速大幅高于 2022-2025 新能源汽车行业整体销量。
▍格局：各方加速涌入，长期具备行业整合能力的第三方有望胜出。目前行业拥有四类参与者：第三方运营商（如协鑫能科、奥动等）、电池供应商（如宁德时 代等）、能源央企（如国家电网等）、整车厂（如吉利、北汽等）。中短期来看，换电设备供应商、运营商等参与者预计都有望受益于行业整体销量的快速提升；展望长期，具备强大行业资源整合能力尤其是在电池标准推动、地方政府资源积累雄厚的第三方企业有望最终胜出，重点如宁德时代生态圈、协鑫能科等。
