电动汽车报告

硬派越野车（Off-Road Vehicle）是一类高性能的越野车，为恶劣道路环境、野外行驶等场景设计。硬派越野车在美国、俄罗斯、日本、印度等国家占 SUV 总销量都超过 10%。我国目前硬派越野车在整体 SUV 中的销量占比仍然较低，17-23M11 市占率分别只有 2.38%、2.34%、1.95%、1.98%、1.86%、1.82%与 2.14%。国内硬派越野车的市场仍然有很大的成长空间。

自主新能源汽车品牌蓬勃发展，汽车零部件国产化率提升。国内自主品牌抓住了汽车电动化、智能化的趋势，渗透率不断提升。近一年国内自主品牌新能源汽车零售的渗透率保持在 50%以上，整体市占率也突破 50%。自主品牌的崛起带动整个新能源车产业链共同成长，产业链协同发展对汽车零部件产业发展至关重要。不少国内的汽车零部件企业自身技术提升，产品竞争力增强，抓住了电动智能化的趋势，快速成长为全球领先的汽车零部件供应商。

截至2024年3月25日，汽车板块涨幅略低于沪深300指数1.7pct。从年初至今汽车板块累计上涨1.1%，略低于沪深300指数1.7pct，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第10位。截至2024年3月25日，SW汽车PE（TTM）接近22倍。商用客车板块则由于业绩的持续兑现，2023年3月起估值出现大幅下行，下半年降幅收窄，2024年开始略微上升。

碳达峰、碳中和政策明确新能源汽车中长期发展空间。传统燃油车排放的尾气不仅含有多种对人体有害的毒素，更是主要的温室气体来源。为应对气候变化，联合国牵头各成员国于 2015 年签署了《巴黎协议》，该协议旨在大幅减少全球温室气体的排放，并要求各成员国拿出切实的行动方案。因此，推动从传统燃油车向新能源车的产业升级过渡，对于减轻空气污染造成的温室效应具有迫切的必要性。截至 2022 年，全球新能源车的整体市占率仅为 10%左右，距离实现碳达峰、碳中和目标有较大的距离，行业中长期发展空间广阔。我国新能源汽车

23Q3 汽车行业景气向上，销量继续修复。乘用车板块，受益于规模效应释放，且出口、供应链降本提升利润，主机厂盈利超预期。供应链板块，毛利率创 10个季度以来新高，剔除汇兑影响后净利率继续优化；展望 23Q4，出货有望继续上行，看好供应链板块业绩再上台阶。商用车板块上行周期开启，随着“金九银十”和年末冲量的年度销售第二高点到来，23Q4 的销量有望环比提升。两轮车子赛道景气度分化，我们建议观察 2024 年景气度修复带来的投资机会。

中国新能源汽车市场增速放缓，竞争加剧。政策方面，购置税减免门槛提高，稳增长促销费力度保持；市场结构，A00 级车市场份额缩减，纯电插混份额分布约 7：3，插混车型市场份额有望继续提升。海外市场不及预期，风险加大。受制于前期芯片短缺、供应不足，当前海外有部分销量来自于消化积压订单，结合补贴退坡或补贴门槛的收紧，海外市场或继续承压。我们预计，24年中国市场新能源汽车销量 1,140 万辆，同比 22%；海外市场销量 662 万辆，同比 25%。

以每次5分钟及以上和每周两次及以上为标准，2018-2019年中国用户的车内休息渗透率升至36.17%，但2020年突如其来的疫情，和衍生出的长期封控，让中国用户的用车时长与车内休息等大幅减少。2021-2022年随着疫情减缓与封控更加科学有序，车内休息渗透率随之提升，封控彻底取消的2023年，升至39.48%；不同年龄用户的车内休息渗透率差异显著：55岁及以上的高龄用户最不喜欢在车内休息，对比睡软座椅，相信多数老人更喜欢睡硬板床，后者对腰肌劳损、腰椎间盘突出等有改善作用；35-54岁中年用户的

在政策刺激和产销修复的背景下，行业整体 2022 年稳中有进。分板块来看，政策刺激下 2022年乘用车销量增速上行，乘用车板块营收增长加速。伴随着原材料的缓解，零部件板块 2022H2盈利能力修复。商用车板块 2022 年见底。2023Q1 短期内汽车产销承压，受益于消费升级均价提升、海外市场增量，行业收入整体实现较好增长。其中，商用车销量复苏板块领跑，零部件板块持续改善，乘用车板块短期承压。2023 年随经济复苏推动消费需求释放，我们认为在目前无支持政策情况下，全年销量增速有望达 2%以上。[

2023年乘用车二手车交易量增长15%至1478万辆，交易量达近五年新高。作为二手车交易及资讯获取的重要平台，汽车之家平台拥有丰富的二手车大数据。因平台“高价值用户”占比突出，本报告所呈现的车源供给及需求特征较整体市场偏高端。

汽车出口成为对冲内销疲弱的重要抓手，预计到2025年自主车企在亚/欧洲销量约为300万辆，CAGR22-25达37%。2023H1整车（按金额）累计同比+108%，显著高于整体出口增速（-3.2%）。从分布区域看，整车出口仍主要集中在亚洲和欧洲（占比约为70%），自主汽车品牌在非洲、南美等地区市占率较高，但在欧洲等发达国家仍式微。西欧市场依靠自主新能源突破（CAGR22-25达52%），东欧市场以自主油车为主（CAGR22-25达56%）。西欧传统市场品牌认同度高，但本土油车转型成本高昂，故中系

框架：长期视角基于整车六力模型（底层核心能力），中期基于细分车格选择及自身产品定义的产品布局，短期基于高频数据景气跟踪（订单、销量、上险数据、折扣、库存等）长期视角：结合产品力+渠道力（产品力：市场需求把控、电动化节奏、平台制造、供应体系、智能化建设等能力），对车企底层核心能力差异及基于此的中短期策略进行分析。当前车企提升市占率的核心影响要素排序为：市场需求把控能力>智能化能力>电动化节奏。长期看，市场需求把控能力+智能化能力将加速差异化。中期视角：对整体车市格局进行“碎片化”分析，

近年来我国乘用车出口销量快速增长，据中汽协数据，21-23 年我国乘用车出口量分别为 160.2、252.5 和 408.4 万辆，分别同比增长 111.0%、57.6%和61.7%。伴随着出口量的提升，我国乘用车出口亦呈现以下趋势：（1）自主品牌出口占比提升，头部“两超多强”出口格局逐渐形成；（2）出口产品向高端化、高价值方向发展，乘用车出口均价逐年显著提升；（3）整车贸易出口与车企本地化建设并举，自主品牌车企国际化战略稳步推进。