游戏引擎作为游戏开发的模块化工具，目前已形成 Unity 与 Unreal 的双寡头格局，二者特征与应用分化：1）Unity 主要使用 C#语言开发，侧重易用性，在移动游戏/AR/VR 中覆盖范围更广；2）Unreal 使用 C++开发，专业性更强，渲染效果更优秀，应用则主要集中在 PC 与主机端。我们认为游戏行业本身市场规模的高增为引擎发展奠定基础，游戏引擎在汽车/建筑/影视等领域的拓展进一步打开收入空间。同时我们认为伴随 AR/VR 硬件成熟、大厂加码布局，元宇宙有望加速发展，游戏引擎作为元宇宙中内容场景的创作工具，潜力较大。建议关注游戏引擎的长线投资机会。
Unity 与 Unreal 行业双寡头并进，助力元宇宙内容场景创作
游戏引擎作为游戏开发的模块化工具，目前已形成 Unity 与 Unreal 的双寡头格局，二者特征与应用分化：1）Unity 主要使用 C#语言开发，侧重易用性，在移动游戏/AR/VR 中覆盖范围更广；2）Unreal 使用 C++开发，专业性更强，渲染效果更优秀，应用则主要集中在 PC 与主机端。我们认为游戏行业本身市场规模的高增为引擎发展奠定基础，游戏引擎在汽车/建筑/影视等领域的拓展进一步打开收入空间。同时我们认为伴随 AR/VR 硬件成熟、大厂加码布局，元宇宙有望加速发展，游戏引擎作为元宇宙中内容场景的创作工具，潜力较大。建议关注游戏引擎的长线投资机会。
游戏引擎：第三方引擎占比提升，元宇宙等非游戏领域加速拓展
游戏引擎是游戏开发的“模块化地基”，作为“中间件”有效提升开发效率。多层级软件搭建，渲染、物理与动作是其核心功能。目前引擎行业自研与商用走向分化，Unity/Unreal 等第三方引擎凭借着较强的兼容性，更加受到游戏厂商的青睐。据 Newzoo，2021 年全球游戏市场收入 1,803 亿美元，2024年有望达 2,188 亿美元，21-24 年 CAGR 6.7%,为游戏引擎发展打下坚实的基础；同时游戏引擎在元宇宙/汽车/建筑等领域加速拓展，Unity 表示公司的经营与生产解决方案 TAM（Target Addressable Maket）已由 9M20 IPO 时 的 290 亿美元提升至当前的 450 亿美元。
Unity：普适大众化引擎，生产与运营方案协同效应明显
Unity 业务包括生产解决方案与运营解决方案。生产解决方案以引擎为核心，按订阅制收费，为不同行业开发者提供差异化工具，其核心竞争力包括：1）独立性与兼容性强；2）通过内生外延丰富功能；3）形成开发者+内容+用户的正向反馈。Unity 在移动游戏绝对领先，非游戏领域加速拓展，2021 年非游戏营收占生产解决方案的 25%，同比+5pct。运营解决方案为客户提供基于广告等的用户获取与变现、用户分析、云服务等工具，与生产解决方案协同效应明显，满足客户的一站式需求，收入大部分来源于广告分成。Unity表示，伴随引擎应用拓展与游戏份额提升，收入增速长期有望保持 30%+。
Epic Games：虚幻引擎布局高端渲染，业务拓展开放协作
Epic Games 成立于 1991 年，以自研游戏和 Unreal 引擎为基础，拓展业务至游戏商城/在线服务/游戏发行，为游戏开发者提供了完整的服务套件： Unreal 引擎凭借领先的技术优势，成为多款 3A 大作的首选，同时建筑、汽车、影视等非游戏领域取得突破，已公布的 UE5 中 Nanite 和 Lumen 两项新功能进一步拓展高端渲染优势。自研游戏《堡垒之夜》破圈效应明显，拓展虚实活动边界；游戏商城借助《堡垒之夜》快速进场，给发行商的分成较高；在线服务为用户提供单一身份系统，支持跨平台游戏；游戏发行友好条款合作优质开发商，持续丰富平台上生态。
