电动化+智能化，PCB 发展新机遇。PCB 在汽车领域应用广泛，车用 PCB 需求将持续提升。车用 PCB 的增量主要来源于电动化和智能化。
电动化+智能化，PCB 发展新机遇。PCB 在汽车领域应用广泛，车用 PCB 需求将持续提升。车用 PCB 的增量主要来源于电动化和智能化。电动化 PCB 增量主要来源于电控系统和 FPC 代替传统电池线束，电控系统合计整车 PCB 用量在 5-8 平米之间，提升单车 PCB 价值量约 2000 元；FPC 替代动力电池中传统线束提升 PCB单车价值量约 600 元。智能化带来的 PCB 需求主要 ADAS 及智能座舱的渗透率提升，预计智能化带来的 PCB 增量约为 400 元。得益于电动化+智能化，我们预计 2025年车用 PCB 需求量将达 1233 亿元，2020-2025 CAGR 达 24%。
电动智能化带来车用 PCB 的新格局。（1）行业壁垒提升。壁垒之一为技术壁垒：新能源车中高频 PCB、FPC、HDI 板需求旺盛，预计未来随着新能源车渗透率不断提升，高端 PCB 产品在整个车用 PCB 领域占比将持续提升，对车用 PCB 厂商技术能力提出了更高的要求。壁垒之二为客户壁垒：新能源车的电控系统及辅助驾驶系统更关乎行车安全，对车用 PCB 稳定性、安全性要求更高，通过客户认证更难，客户壁垒显著高于传统汽车领域。（2）竞争格局：大客户带来大订单，国内厂商受益。随着汽车电子一体化的提高，PCB 供应商需要早期参与到厂商的设计过程，使得 PCB供应商与整车厂商联系更加紧密。新能源车 PCB 价值量是传统汽车的 6 倍左右，且有如电控系统 PCB 价值量极大的部件，这意味着绑定大客户可以获得更大订单，一旦获得核心部件的 PCB 订单将带来巨大的价值量，将更易形成规模效应。2019 年全球车用 PCB 中国大陆厂商市场份额占比合计不超过 10%，而 PCB 整体产值大陆已经占比超 50%。随着特斯拉国产化率不断提升，本土整车品牌崛起，中国新能源车销量和市场竞争力与日俱增有望进一步展开国内 PCB 市场。
追踪 PCB 行业景气度：原材料价格与供需情况。我们认为可以通过原材料价格和供需景气度追踪 PCB 行业景气度。一般而言，原材料价格提高，PCB 厂商无法及时向下游传导涨价压力，将导致毛利率下降，据我们观察 PCB 厂商毛利率与铜价呈明显负相关，可以通过观察铜价走势判断 PCB 企业利润率情况。供需情况可以观察 PCB厂商的在手订单、产能利用率和交期。我们认为只要把握住原材料价格与供需情况，就可以追踪 PCB 企业景气度，更好的把握投资机会。
