汽车行业21年年报和22年Q1综述：多重约束环境下的汽车行业仍将行稳致远

本轮疫情发酵前，我们对乘用车总体判断是需求回升趋势较为确定、斜率未必较高，持续时间相对较长。同时，芯片供给、原材料成本上涨传导等约束条件形成的供给端压力也是当前的主要问题。

本轮疫情发酵前，我们对乘用车总体判断是需求回升趋势较为确定、斜率未必较高，持续时间相对较长。同时，芯片供给、原材料成本上涨传导等约束条件形成的供给端压力也是当前的主要问题。乘用车属于可选消费品，工资增长是乘用车消费增长的主要动力，A 股上市公司工资支出反映收入水平持续回升，21 年/22Q1A 股人工工资增速分别为14.9%/5.3%，与国家统计局 21 年/22Q1 我国居民人均可支配收入中的工资性收入同比增速 9.6%/6.6%趋势基本吻合。21 年/22Q1 乘用车板块营收同比增速分别为 13.8%/9.9%，21 年/22Q1 乘用车样本公司销量同比增速分别为 7.9%/11.1%，21 年/22Q1 乘用车板块归母净利润同比增速分别为 22.6%/24.9%，疫情影响或主要体现在 2 季度。

商用车 22 年的研究重点是寻找拐点。重卡产业链、轻卡 21 年营收同比增速分别为 1.1%/1.1%，21 年归母净利润同比增速分别为-7.2%/ -62.6%。重卡产业链、轻卡 22Q1 营收同比增速分别为-41.7%/-16.7%，归母净利润同比增速分别为-60.2%/-49.7%。1 季度商用车处于排放升级透支后的需求回落和库存消化尾声；由于生产资料属性，疫情对商用车负面影响大于乘用车，1 季度即有明显体现。在疫情冲击下库存去化、需求探底时间拉长但不会改变回升趋势。交通部 4 月 18 日发文后，物流已明显回升，G7 全国整车货运流量指数 4 月 30 日较 4 月 18日上升 9.8%。22H2 商用车销量和盈利同比增速或大幅向上。

21 年出口明显拉升了零部件行业增速，海外收入占比较高的企业和占比较低的企业 21 年归母净利润同比增速分别为 44.7%/19.5%。汽车零部件 21 年/22Q1 归母净利润同比增速分别为 24.7%/-13.4%，22Q1出口增速放缓，原材料价格上涨和供给受限是重要影响因素。

面对疫情多地发酵、芯片短缺、原材料价格上涨的复杂环境，企业多年积累下来的“表观抗疫”能力凸显价值，固定成本较低、现金流和营运资本充足、资本开支合理，有息负债率较低的企业应对风险能力更强，部分企业甚至还有大比例回购和分红能力，有助于引导市场有效定价。