华测导航(300627)分析报告:高精度导航定位龙头,车载业务打开新空间

当前北斗产业“三步走”战略完成,华测导航作为高精度定位领域龙头厂商,瞄准产业中价值量占比最高的用户段中/下游产业链环节,发展天花板较高、成长潜力巨大。

当前北斗产业“三步走”战略完成,华测导航作为高精度定位领域龙头厂商,瞄准产业中价值量占比最高的用户段中/下游产业链环节,发展天花板较高、成长潜力巨大。公司凭借核心算法、自研芯片、优质客户服务和完善的激励机制构筑核心竞争优势,立足 GNSS 技术重点布局五大应用场景,战略推进车载高精度定位业务,有望实现持续的快速增长。给予公司 2023 年 32x PE,对应目标价 46 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司概览:深耕高精度定位行业多年。公司成立于 2003 年,深耕高精度定位行业多年,创始团队均为技术出身、专业能力过硬。公司立足高精度定位技术,拥有较为完善的基础产品布局,包括 RTK(载波相位差分)设备、GIS(地理信息系统)数据采集器、无人机器件、三维激光雷达系统等。同时,基于完整的产品布局,公司聚焦建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大应用领域,为客户提供完整的高精度定位解决方案。生产端,公司主要自建产线,并将部分低价值量生产环节外包。销售端,公司采取“直销+经销”结合的销售模式,面向全球布局广泛完整的营销网络。2016-2021 年,公司营收、归母净利润复合增速达 31.6%、23.6%,保持快速增长。2021 年,公司实现收入 19.03 亿元,同比+35%,实现归母净利润 2.94 亿元,同比+49.5%,收入与利润增长显著提速。

北斗产业:北斗导航系统建成,产业规模庞大。北斗系统是我国自主发展、独立运行的全球卫星导航系统。2020 年 6 月,随着北斗三号最后一颗卫星(第 55颗)成功发射,北斗三号全球卫星导航系统部署全面完成。根据中国卫星导航定位协会数据,2021 年我国北斗产业产值为 3680 亿元,产业规模庞大。中国卫星导航定位协会预计 2025 年我国北斗产业产值增长至 6440 亿元,2021-2025年 CAGR 15%,发展迅速。北斗产业链分为空间段、地面段、用户段三部分,衍生规模较大。其中用户段是整个产业价值链核心,华测导航瞄准北斗产业中价值量占比最高的产业链环节:用户段中游的 GNSS 接收机等终端和系统以及下游的运营服务环节,中游和下游产值占用户段比重分别为 43.9%/46.6%,合计占比超 90%,发展天花板较高、成长潜力巨大。

场景应用:立足 GNSS 布局五大场景,积极拓展车载高精定位业务。公司立足GNSS 技术,聚焦四大应用领域,包括建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶,重点又可分为测量测绘、位移监测、精准农业、无人机/船、自动驾驶五大场景:1)测量测绘:公司测量测绘产品多样,核心竞争力突出,国内市场持续开拓,海外市场空间广阔。2)位移监测:公司位移监测解决方案成熟,位移监测系统市场保持高增长,形变监测有望为监测市场带来新的增量。3)精准农业:公司在精准农业领域积累深厚,政策补贴推动智能农机产品普及,农机自动驾驶渗透率有望提升。4)无人机/船:无人船应用于水文勘探与数据采集,为水文测验、洪水应急监测的市场首选,工业无人机市场规模呈持续增长态势。5)自动驾驶:公司重点发展的战略方向。“卫星导航+惯性导航”组合导航系统在自动驾驶中的优势显著,有望成为 L3 及以上自动驾驶的主流定位方案。随着自动驾驶汽车出货量高增长,L3 及以上渗透率快速提升,车载卫惯组合导航市场空间有望快速扩大。

公司分析:深耕算法+自研芯片构筑核心价值,健全的股权激励彰显发展信心。1)算法优势:高精度卫星导航行业门槛较高,公司以高精度算法核心技术为基础,有自主可控毫米级/厘米及高精度算法,具备高精度 RTK、PPP、静完整算法技术能力,在测量测绘、自动驾驶等多领域构建算法壁垒。2)芯片自研:2020年,公司自研“璇玑”芯片实现量产,研发进一步向产业链上游拓展,通过整合产业链,实现关键技术自主可控,提升产品毛利率。3)客户服务:公司直销与经销并重,建成遍布全球的营销网络,把握海外新基建,海外业务收入高速增长且维持高毛利水平。此外,公司打造物联网平台,优化产品监测与客户服务,增强规模化发展能力。4)公司治理:公司股权激励机制完善,2017-2022年实施了 5 次股权激励计划,激励机制健全合理,充分调动员工积极性。

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