澜起科技(688008)研究报告:全球内存接口芯片龙头,围绕“互连+计算”多方位布局

澜起科技是云计算领域的互连和数据处理芯片设计公司,涉及数模混合电路、内存管理与数据缓存、高速互连、处理器安全与加速等核心技术,技术全球领先。

澜起科技是云计算领域的互连和数据处理芯片设计公司,涉及数模混合电路、内存管理与数据缓存、高速互连、处理器安全与加速等核心技术,技术全球领先。公司在传统主业内存接口芯片领域为全球龙头,市占率约 40%,受益服务器行业景气回暖及 DDR5 升级,迎来量价齐升机遇;公司围绕内存和高速互连相关技术能力,拓展内存模组配套芯片、PCIe Retimer 芯片等增量业务,料将分享 DDR5 和 PCIe 5.0 时代增量市场。公司的津逮®服务器平台进军商业端安全可控 CPU 市场,营收步入放量期带来第二成长曲线。公司中长期围绕云计算服务器和数据中心内的互连和计算板块布局,长期市场空间广阔,发展潜力充足。我们预计 2022~2024 年净利润为 14.36/20.14/26.65 亿元,给予目标价89 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司概况:国内稀缺、行业领先的云计算“互连+计算”芯片公司。公司专注于高速互连及高性能数据处理相关芯片技术,产品主要应用于云计算领域,公司为互连类芯片中内存接口芯片领域全球龙头,同时布局 PCIe Retimer 芯片、内存配套芯片等,数据处理类业务包括津逮®服务器 CPU 平台,以及正在研发的AI 芯片等。2021 年,公司实现营收/归母净利润 25.62/8.29 亿元,互连类芯片/津逮®服务器平台营收占比分别为 67%/33%,毛利占比分别为 93%/7%。公司料将受益 DDR5 渗透加速,服务器景气回暖及国产替代持续,我们预计公司未来三年营收 CAGR 为 49%。

互连类:DDR5 升级叠加下游景气回暖,内存接口芯片迎量价齐升,内存模组配套芯片和 PCIe Retimer 贡献增量。1)内存接口芯片广泛应用于服务器内存条,随 DDR5 推广有望加速渗透,我们预计 2025 年市场空间 97.93 亿元,2021~2025 年 CAGR 为 23%。竞争格局看,目前 DDR4/DDR5 内存接口芯片全球仅澜起、IDT(被瑞萨电子收购)及 Rambus 三家供应厂商,其中澜起市占率基本保持 40%,IDT 市占率约 35%~40%,Rambus 市占率约 20%~25%。公司积极参与行业标准制订,目前 DDR5 内存接口芯片技术行业领先,已于 21Q4量产供货,我们预计下游服务器需求景气回升下,公司 DDR5 相关芯片有望迎来量价齐升,我们预计该业务 2021~2024 年 CAGR 为 26%。2)内存模组配套芯片:公司合作研发切入 DDR5 内存模组配套芯片 SPD/TS/PMIC 市场,可应用于服务器及 PC 领域,预计 2025 年对应服务器端市场空间为 53.41 亿元,对应 PC 端市场空间为 29.07 亿元,总市场空间 82.48 亿元。3)PCIe Retimer:2022 年 PCIe 4.0 有望加速渗透,PCIe 5.0 标准应用在即,有望带动 Retimer芯片市场空间翻倍至 6 亿美金。公司为 PCIe 4.0 下唯一大陆厂商,竞争对手包括谱瑞、Astera Labs 等,公司 2021 年 PCIe 4.0 贡献营收 1220 万元,实现突破,研发 PCIe 5.0 同时布局 CXL 技术卡位未来,料将持续受益 Retimer 升级放量。公司对高速数据传输具有长期深刻理解和相关技术积累,目前已发布全球首款 CXL MXC(内存扩展控制器)芯片,同时技术储备涉及 CKD(高速时钟驱动)芯片、MCR(多路合并阵列双列直插内存模组)中配套的 RCD/DB 芯片、PCIe 6.0 Retimer 芯片等,我们认为长期来看,公司有望逐步突破各类服务器互连芯片市场。

计算类:高性能与高安全相结合,津逮®服务器平台步入放量期,布局 AI 芯片新方向。公司推出的津逮®服务器平台包括津逮®CPU 和混合安全内存模组,其性能和兼容性与最新款 Intel CPU 保持一致,同时又具备高安全和本土服务支持特点,面向国内 352 万台左右的商业端服务器的安全可控需求,我们测算对应2020 年约 352 亿元市场空间,2025 年有望提升至 567 亿元。公司与服务器厂商广泛合作,如中国长城、新华三、联想等厂商均推出搭载津逮 CPU 的服务器产品,产品获得东方证券等下游标杆客户采用,2021 年起大批量收获订单,录得 8.45 亿元收入,拉动公司营收大幅增长。公司 2021 年自 Intel 采购的关联交易额度 15.84 亿元,实际收货金额为 10.90 亿元,公司预计 2022 年关联交易额度提升至 25 亿元,表明公司订单增长迅速,我们预计该业务进入放量阶段,预 计 2021~2024 年营收 CAGR 为 65%。此外,公司正在研发第一代 AI 芯片,利用在内存和高速连接领域的技术优势推出差异化解决方案,有望打开新一条成长赛道。

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