汽车行业专题报告:政策能否再次刺激汽车消费?

过去三轮政策刺激对汽车消费拉动明显,本文全面梳理过去汽车相关刺激政策,从目前的供需格局、库存及结构变化入手,深入分析与之前刺激背景的异同,并据此判断或有的政策窗口期,分析受益的细分行业。

作为国民经济的重要支柱产业,汽车产业对经济非常重要。目前,汽车行业在疫情等因素影响下呈现出供需两弱的局面,多地正陆续出台刺激汽车消费的政策。过去三轮政策刺激对汽车消费拉动明显,本文全面梳理过去汽车相关刺激政策,从目前的供需格局、库存及结构变化入手,深入分析与之前刺激背景的异同,并据此判断或有的政策窗口期,分析受益的细分行业。

过去刺激政策成效如何? 

多种政策并行,组合拳提振终端需求。目前中国已经实施过三轮比较大的汽车消费刺激政策,分别是: 

1)2009 年(5%)-2010 年(7.5%)的购置税优惠,叠加汽车下乡、以旧换新、老旧汽车提前报废补贴政策;

2)2015 年 10 月-2016 年(5%),2017 年(7.5%)的购置税优惠,叠加老旧汽车提前报废补贴政策;

3)2020 年的新能源汽车免征购置税及补贴期限延长,叠加二手车征税改革、老旧汽车报废更新补贴、放宽限购等政策。2015 年以后政策明显向新能源汽车倾斜。

汽车消费刺激经验成熟,卓有成效,这三轮强刺激政策均有效提升了国内汽车销量。2009 年和 2016 年汽车销量分别突破1,000 万辆和 2,500 万辆,同比增长 45.5%、13.7%;2020 年政策促进供给、需求端陆续改善,同时推动乘用车结构优化,新能源汽车加速渗透,中高端车型(20 万元及以上)占比持续提升。汽车产销基数上行背景下,刺激政策边际效用有所减弱,结构性优化效应增强。

新一轮刺激预计和过去有何异同? 

相比于上一轮政策刺激,目前乘用车需求并不悲观。区别在于:1)目前终端折扣率处于历史低位,政策的刺激有效性较强;2)目前库存较低,缺芯缓解下产销提升空间较大;3)新能源产品力驱动下,下沉市场的空间有望被快速打开。限牌城市放宽限购,看好新能源指标放开。目前 7 个限牌省市中,广州、深圳已放宽指标,今年5-6月,广深分别在原有指标基础上增加 3 万辆、1 万辆。预计后续其他限牌城市有望跟进,进一步促进汽车消费。此外,新能源乘用车需求快速增长,中长期纯电及插混的技术方案并行发展,预计一线城市新能源指标将有所放开,对混动的上牌限制或有所降低。中国汽车理论报废值与实际存在较大差距,或有政策刺激预计将撬动置换市场。根据我们测算,假设汽车使用 11-14 年间报废量占比为 40%,2025 年我国汽车报废量有望达到 903 万辆,对应 2021-2025 年 CAGR 为 22.6%。目前地方政策加大对以旧换新/报废置换的补偿力度,我们认为有望加速引导老旧汽车进入报废期,带动置换需求的高速增长。

汽车下乡,进一步拓展下沉市场。置换与新能源双重需求叠加,新能源汽车有望加速拓展下沉市场。新能源乘用车在下沉市场增量空间广阔:2021 年二线及以下乘用车占全国销量比重约 66.4%,而新能源乘用车这一比重仅 51.6%。现阶段下沉市场对新能源认可度较上一轮政策刺激时已大幅提升,有望在政策的刺激下迎来空间的快速提升。

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