泰德股份(831278)研究报告:汽车空调器轴承龙头,新能源车系列产品+高端国产替代为发展方向

下游复苏拉动需求,高端产品国产替代为未来增长点:目前轴承工业主要高端市场被欧美日国家所垄断,70%左右的市场份额由欧美日八家跨国轴承生产企业占据。

汽车精密轴承供应商,2021 年业务迎来新突破:公司是一家专业设计、制造、销售汽车专用精密轴承的企业,其主要产品分成空调器系列轴承(汽车空调压缩机电磁离合器轴承、电动压缩机轴承-新能源车)、涨紧器系列轴承、水泵系列轴承和托架轴承四大系列,在传统燃油车和新能源车上均有应用。公司主要采用直销内销为主、寄售和非寄售并举的商业模式,2021 年寄售模式占比 30%,多以行业内知名大中型企业为主。公司客户主要为汽车整车厂的上游零部件供应商,前五名客户构成较为稳定,占比在 50%左右,包括上海金山易通、安徽昊方机电、上汽集团、法雷奥。2021 年公司实现营收 2.83 亿元(+29.38%),规模突破成长瓶颈,归母净利润受制于期间费用增加和政府补助减少而实现小幅上涨(3137.91 万元,+5.34%)。本次募投项目计划总投资为 12,756.10 万元,将投资于“高性能新能源汽车轴承智能制造车间建设项目”、“商用汽车轴承产线建设项目”和“技术研发中心建设项目”。

汽车空调压缩机电磁离合器轴承市占率国内第一,新能源车系列轴承技术储备在研产品旨在实现进口替代:公司汽车空调压缩机电磁离合器轴承 2017-2019 连续三年国内市场占有率第一,2020 年和 2021 年的销量分别为 1,221.69 万套和 1,693.71 万套,占全球市场规模的比例分别为 16.40%、21.50%,市场占有率仍处于稳步提升态势。目前公司拥有已授权发明专利 14 项、实用新型 47 项,软件著作权 2 项。2018-2021年,公司研发费用稳中有增,由 2018 年的 1066.83 万元升至 2021 年的 1473.57 万元,费用率近年来均维持在 5%左右的水平。公司成功开发了专用于新能源汽车系列专用轴承及零部件,技术储备并形成竞争门槛。拥有硅油风扇离合器用双列角接触球轴承、汽车变速箱双列薄壁球轴承等 5 个在研产品项目,旨在实现对 KOYO、NSK、SKF 等公司产品的进口替代。

下游复苏拉动需求,高端产品国产替代为未来增长点:目前轴承工业主要高端市场被欧美日国家所垄断,70%左右的市场份额由欧美日八家跨国轴承生产企业占据。我国整体轴承产能呈现结构性紧缺的特征,高端轴承主要依赖进口。2021 年我国汽车产销量实现负增长反转,产销量分别同比增长 3.40%和 3.81%,新能源汽车销量则保持增长态势,2014 年至 2021 年,中国新能源车销量由 7.45 万辆增至 352.1 万辆,其中 2021 年增速高达 157.57%。随着下游汽车产业的复苏和新能源车带来的空间增量,未来我国轴承行业将秉承降本提效的工艺趋势,努力将产品高端化以加速实现国产替代。

泰德股份为细分行业龙头,汽车领域轴承产品的国家级专精特新小巨人企业:公司在业内的直接竞争对手有 NACHI 和 NSK 两家跨国公司以及人本集团、八环科技两家国内未上市企业。与上市公司可比性较弱。1)成长性方面,泰德股份自 2019年利润增速由负转正后,3 年利润增幅达 32.63%,处于行业中等水平。2)盈利能力方面,泰德股份毛利率水平略高于行业均值,小幅下滑趋势与可比公司一致。3)费用率方面,业务规模差异使得泰德股份销售费用率和研发费用率低于行业均值。

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