汽车行业铝合金压铸件专题分析:大压铸时代来临,龙头公司有望迎来业绩爆发期

大压铸时代来临。特斯拉率先在Model Y上应用一体化压铸工艺,目前可将前、后底板分别压铸为一个大型部件,实现了降本增效、快速扩产和营业利润率超越全球主流车企。

大压铸时代来临。特斯拉率先在Model Y上应用一体化压铸工艺,目前可将前、后底板分别压铸为一个大型部件,实现了降本增效、快速扩产和营业利润率超越全球主流车企。受此影响,蔚来、小鹏、理想、沃尔沃等“新旧”势力携手文灿股份、广东鸿图、拓普集团等压铸厂商积极布局一体化压铸,部分厂商已完成试制,即将量产落地。

集中度提升是大势所趋,头部企业大幅扩产。首先,一体化压铸在设备、原材料、模具、工艺上具备较强的资金和技术壁垒,中小企业在规模和研发能力上难以匹配;其次,头部上市公司利用融资优势已率先布局、绑定客户、积极扩产,为未来成长奠定坚实基础。2019-2021年,我们测算头部6家专业压铸企业的市场份额已由12.3%增加至16.3%,稳步提升。

行业盈利能力有望迎来持续改善,带动龙头企业进入业绩爆发期。1)长周期角度看,2016-2020年行业固定资产周转率连续下滑,带动折旧/收入比例逐年攀升,毛利率持续下行;2021年周转率和折旧/收入比例均迎来拐点。2)短期看,2021年铝涨价大幅拖累毛利率(同比降低6pct),随着成本压力向下游客户传递,22Q1毛利率环比+2.7pct;随着铝价格高位回落,毛利率将进一步改善。3)2016-2021年,行业期间费用率较为平稳;因此,毛利率持续改善将直接体现在净利率提升上。4)叠加产能扩张带动的收入放量,龙头公司业绩有望爆发。

主流压铸件上市公司一览:1)产品、客户与业务看点:文灿股份在车身结构件有先发优势,率先布局一体化压铸;爱柯迪通用中小件市占率高,旭升股份深度绑定特斯拉。2)成长性:2016-2021年,板块收入侧弱于盈利侧,旭升股份和泉峰汽车的综合表现较好。3)盈利能力:①2016-2021年,旭升股份、爱柯迪毛利率降幅大,前者与特斯拉收入占比高、毛利率降幅大有关,后者与扩充大件业务有关;②嵘泰股份和泉峰汽车费用率高,主要是规模较小;③2019-2021年广东鸿图的扣非净利率连续提升,主要受益于毛利率平稳、费用率改善。4)研发能力:一体化压铸推高了行业的技术壁垒,研发能力是持续发展的基础,从研发支出及强度、研发人员数量及学历构成看,广东鸿图和爱柯迪实力较强。

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