水晶光电(002273)研究报告:老牌光学龙头,汽车电子+AR驱动新成长

公司是国内老牌光学龙头,深耕光学产业 20 余年,摄像头滤光片产品全球份额领先,同时拓宽产品品类+拓展新领域实现二次成长,中短期看好光学元器件品类扩张、薄膜光学面板业务放量,中长期看好汽车电子、AR 支撑成长。

公司是国内老牌光学龙头,深耕光学产业 20 余年,摄像头滤光片产品全球份额领先,同时拓宽产品品类+拓展新领域实现二次成长,中短期看好光学元器件品类扩张、薄膜光学面板业务放量,中长期看好汽车电子、AR 支撑成长。我们预测公司 2022-2024 年 EPS 为 0.39/0.50/0.61 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

老牌光学龙头,从光学元器件成长为一站式光学解决方案供应商。公司以光学业务起家,早期产品主要为红外截止滤光片、低通滤波器等,2010 年开始布局生物识别和薄膜光学面板领域,后续逐步切入汽车电子和 AR 显示行业,紧抓光学新兴领域应用,带动公司业务实现新一轮成长。公司 2019-2021 年营收分别为 30/32/38 亿元,扣非归母净利润 3.5/3.6/3.7 亿元。分业务看,2021 年公司光学元器件收入 21.2 亿元(同比+3%)、半导体光学 4.5 亿元(同比-28%)、薄膜光学面板 9.5 亿元(同比+121%)、汽车电子(AR+)1.2 亿元(同比+95%)、反光材料 2.6 亿元(同比+37%)。展望未来,公司立足精密光学镀膜、冷加工等能力,拓展半导体光学、纳米压印等技术投入,中短期受益终端客户端品类扩张以及薄膜光学面板新业务,中长期激光雷达、HUD 以及AR 等业务有望接力,助力公司逐步从元器件厂商转变为一站式光学解决方案供应商。

手机光学:传统红外截止滤光片升级迭代,微棱镜、DOE/Diffuser 贡献增量。手机光学为公司基石业务,下游覆盖 HOVMSA 等主流手机品牌。(1)红外截止滤光片:产品相对成熟,为传统摄像头标配产品,公司积极下沉中低端市场,提升市场份额;此外公司已经开发吸收反射复合型滤光片作为其升级替代,成像性能更好、单机 ASP 更高,逐步供应安卓高端手机。(2)微棱镜:受益于潜望式摄像头及 3D 摄像头行业成长,公司产品已经导入国内安卓供应链,后续有望进一步切入特定大客户,我们预计 ASP 有望达 3 美金;(3)窄带滤光片、DOE/Diffuser:为 3D 摄像头核心零部件,公司在窄带滤光片方面份额领先,并且和 VIAVI 配套供应特定大客户手机产品,后续有望全制程导入;此外公司在 DOE/Diffuser 方面产品逐步趋于成熟,DOE 已经处于量产准备,2022 年有望切入特定大客户,Diffuser 亦在开发激光雷达、车载等非手机应用。我们预计公司手机光学业务(主要为光学元器件+半导体光学板块)2022-2023 年收入分别为 31/44 亿元。

薄膜光学面板:摄像头盖板已供应大客户,有望进一步提升份额。2020-21 年收入 4.5/9.5 亿元,毛利率分别为 5.2%/12.5%。公司产品包括玻璃或蓝宝石材质的摄像头盖板,并在一体式盖板玻璃方面进行前瞻研发。公司摄像头盖板下游客户包括特定大客户、华为、小米等,公司于 2020 年开始切入特定大客户,我们估测 2021 年公司整体份额约 10%,2022 年有望增长至 20%。公司智能手表表盖已切入国内外安卓客户,如三星、小天才等。展望后续,公司将持续扩张光学面板品类,从中小尺寸到中大尺寸、非平面产品等,并且从手机端应用向汽车、智能穿戴、AR/VR 延伸。考虑到在大客户端摄像头盖板份额提升以及智能手表表盖的成长,我们预计公司 2022-2023 年收入 14/16 亿元。

汽车电子(AR+):AR-HUD 实现量产,激光雷达保护罩拓展客户,AR 产品支撑长期成长。2020-2021 年收入分别为 0.6/1.2 亿元,毛利率分别为 31.1%/36.5%。(1)车载 HUD,公司具备量产 AR-HUD 和 W-HUD 能力,为红旗EHS9 定制 AR-HUD 产品,单机价值量,后续亦获取长安、长城等国内车企项目定点。(2)激光雷达,公司可以提供棱镜、透镜、窄带滤光片、保护罩等产品,目前亦是国内唯一提供玻璃基保护罩的企业,后续公司有望结合华为、大疆等方案厂商,导入更多终端车企。此外公司亦有车载智能大灯、车载投影、摄像头等产品布局。(3)AR 产品,公司通过内生+外延前瞻性布局,投资Lumus 布局阵列光波导,与 DigiLens 合作布局衍射光波导,并于德国肖特成立合资公司布局高折射率玻璃晶圆产品。整体而言,AR 市场仍处于发展初期,暂不考虑收入贡献,在车载业务带动下,我们预计 2022-2023 年公司汽车电子(AR+)收入将达 3/5 亿元。

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