隆盛科技(300680)研究报告:国六升级EGR龙头夯实主业,精密制造开启新能源共振

公司是国内后处理龙头,依靠废气再循环(EGR)业务起家,通过外延并购逐步形成 EGR、精密冲压件、马达铁芯和天然气喷射系统的多维布局。

自主 EGR 龙头多维布局,国产替代打开长期成长空间。公司是国内后处理龙头,依靠废气再循环(EGR)业务起家,通过外延并购逐步形成 EGR、精密冲压件、马达铁芯和天然气喷射系统的多维布局。公司实控人倪氏父子技术出身,深耕后处理市场,外延精密制造,实现后处理系统和新能源马达铁芯多领域国产替代。公司传统与新能源业务呈高增长态势,2021 年底国六升级促进 EGR 业务进入快速增长阶段,马达铁芯受益下游头 部新能源客户扩产快速放量,营收、归母分别 9.30 亿元、0.98亿元,同比分别增长 60.8%、81.9%。公司客户结构优质,EGR配套国内主流商用主机厂和发动机厂全面国产替代,马达铁芯直供美系车企和联合电子供应新能源头部车企,天然气喷射系 统绑定博世。受益于国六升级、混动渗透率提升和新能源汽车发展加速,公司有望抓住行业机遇,持续兑现业绩高增长。

EGR 市场“小而美”国六升级需求加速,自主 EGR 龙头加速国产替代。2021 年 7 月 1 日起“史上最严”排放标准全面执行,全面国六时代来临,NOx、颗粒物等排放标准全方位加严。在尾气后处理中加装 EGR 将有效降低 NOx 排放,成为轻型汽车和重型柴油车在国六排放升级下的重要增量零部件。同时 EGR 可有效解决发动机高压缩比下的爆震问题,正逐渐打开混动车的增 量蓝海市场。我们预测 2025 年国内 EGR 市场有望达到 61 亿元,五年复合增速 55%。EGR 市场“小而美”,CR3 占比超80%。博格华纳专注重型汽车,隆盛科技在轻型柴油车 EGR 市场份额第一。随着国六加装需求逐步放量,公司毛利率有望加速回升。隆盛以轻卡主机厂和轻型柴油发动机厂商为基石,逐步突破重卡、混动车和非道路客户,2022 年公司 EGR 业务轻卡全年增量加装需求和混动头部车企的订单放量。

外延并购微研投入精密制造,抓住新能源机遇快速放量。公司收购前身为日资企业的微研精密布局精密冲压领域,基于微研对马达铁芯核心技术的掌握,以及与高端冲床日企 AIDA、高精度模具日企黑田的合作,隆盛成功量产马达铁芯并突破联合电子和美系知名车企等头部客户。受益新能源汽车产销两旺,双驱动电机车型渗透率逐步提升,公司马达铁芯业务供不应求。公司先后募资 7.59 亿元扩建产线,预计达产后产能将突破 300万套,助力在手订单释放。此外,公司天然气喷嘴业务深度绑定博世,间接配套潍柴、康明斯,单车价值超 2000 元。

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