比亚迪（002594）研究报告：海豹+CTB，腾势D9，星际，比亚迪加速向上

海豹和腾势 D9 预售订单火爆，公司加快品牌高端化步伐。比亚迪海豹正式发布并开启预售，该车型定位中型纯电运动款轿车，5 月 20日发布后截止当晚 22 点预售订单即达到 22637 辆，预计稳态月销有望突破 2 万辆；公司旗下腾势品牌在股权重组后的首款车型 D9 发布并开启预售，该车型定位高端中大型 MPV，5 月 16 日发布后截止23 日 15 点，预售订单达 13680 辆。我们认为，两款新车型精准切中市场需求，将加快公司品牌高端化的进度，对公司未来盈利能力的逐步提升具有良好推动作用。

海豹产品力出众，成为公司首款搭载 CTB 技术的车型。海豹全系标配热泵空调，四驱版首搭 iTAC 技术，最大亮点首次搭载 CTB 技术。CTB 是公司的一款 CTC 电池系统集成技术方案，和特斯拉 4680 CTC 在设计思路上基本一致，电池包上盖板同样与车身地板集成，但未集成座椅支架。相比上一代电池集成方案，该技术可实现更高的系统能量密度、更长的续航里程、更高的安全性能和更低的成本。我们认为，2022 年是 CTC 技术的量产元年，特斯拉 Model Y、比亚迪海豹、零跑 C01 将搭载各自的 CTC 技术率先在行业内实现量产交付，但当前的 CTC 还处于初期发展阶段，未来 CTC 将与滑板底盘深度结合，进一步提升系统集成程度。

对标 Model 3，互补汉 EV，海豹稳态月销有望突破 2 万辆。海豹在目标市场上对标 Model 3，在满足相近性能指标的同时，售价更具吸引力，在与蔚来 ET5 和小鹏 P7 等新势力竞品车型的对比中，海豹也同样具备高性价比。另外，公司在供给端更具优势，新车交付周期更短，令海豹具备更强的综合竞争力。在品牌内部，海豹与同级别车型汉 EV 在目标市场上形成互补，扩展更加年轻时尚和个性化用户群体。参考汉 EV 历史月销走势，我们预计海豹在 2022 年底月销有望突破 1.5 万辆，2023 年稳态月销将达到 2 万辆以上。

腾势 D9 差异化进入高端 MPV 市场，有望成为合资/外资品牌的有力竞争者。在政策限制和消费升级等因素的影响下，2017 年起，低端MPV 市场萎缩导致国内 MPV 销量连续下行，但是中高端市场仍然保持景气。相比其他细分市场，中高端 MPV 市场自主品牌占比和新能源渗透率更低，腾势 D9 凭借公司在新能源领域的深厚技术积累差异化切入，高性价比具备出色产品力。我们认为，腾势 D9 对合资/外资品牌竞品车型具备较强替代作用，而新能源高端 MPV 也有望成为自主品牌向上发展的重要突破口。