零跑科技（1773.HK）研究报告高垂直整合程度的造车新势力后起之秀

独立软硬件的开发使得公司实现了底层接口、算法和通讯协议的统一，构建了可在不同电动车型之间复用的平台化电子电气架构和整车架构，给公司带来越级的智能电动汽车产品、行业领先的研发效率以及显著的供应链成本降低优势。

公司具有高垂直整合度和自研自产的能力。自公司 2015 年成立以来，已经实现智能汽车所有核心系统和电子部件的自主研发和生产。独立软硬件的开发使得公司实现了底层接口、算法和通讯协议的统一，构建了可在不同电动车型之间复用的平台化电子电气架构和整车架构，给公司带来越级的智能电动汽车产品、行业领先的研发效率以及显著的供应链成本降低优势。

纯电新能源汽车已占据中国新能源汽车主流市场。新能源乘用车包括纯电动乘用车（EV）、插电式混合动力乘用车（PHEV）和增程式电动乘用车（EREV）。其中中国纯电汽车的历年销量一直保持在中国新能源汽车销量的 80%左右，在中国新能源汽车销售当中具有主导地位。于 2017 至 2021 年间，中国纯电动汽车销量由 46.8 万辆增加至 273.4 万辆，2017 年至 2020 年复合增长率为 28.8%，对乘用车领域渗透率由 1.9%上升至 13.1%，并预计将由2022 年的 18.3%攀升至 2026 年的 40.7%。

零跑销售量逐年递增，营业能力快速提升。随公司 2019 年推出首款车型以来，各车型汽车销量得到长足增长，交付量于 2019 年至 2021 年分别达成1037、8050 及 43748 辆。根据弗若斯特沙利文资料，按交付量计，零跑是中国新兴电动汽车公司中增速最快的公司。交付量大幅增加也导致公司营收能力提升，2019 年至 2021 年录得收入 1.17 亿元、6.31 亿元及 31.32 亿元。

公司未来推出更多车型，覆盖纯电中高端市场。公司现有三款车型 S01、 T03、C11 销量优异，预计未来以每年一到三款车型推出进度，到 2025 年底前推出八款新车型，主要聚焦纯电汽车中高端市场，其中 C01 于 2022 年交付后，零跑将成为第一个商业化搭载 CTC系统的公司，打破了电芯、电池包及汽车之间的界限，电池模组将不再为单个零部件，而是高度集成为整辆汽车的一部分，带来空间利用率、电车性能、成本效益的提升。