福耀玻璃(600660)研究报告:全球汽车玻璃龙头,电动智能化推动量价齐升

供应链和成本优势助力加速开拓海外市场。汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄断格局,全球 CR4 超 80%。

1)受益于智能化渗透率提升,天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品占比增加,带动公司 ASP 提升,22/23/24年有望达 191/203/217元/平米;2)受益于供应链和成本优势,全球龙头地位增强,市场占有率有提升空间,22/23/24年有望达 33.2%/34.8%/36.4%;3)产业链延伸,铝亮饰条全产业链布局完善,有望与汽车玻璃实现模块化出货。

高附加值产品占比提升:天幕、HUD 等渗透率提升,带动公司 ASP 增长。在汽车智能化发展趋势下,越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。其中天幕玻璃ASP 约 1500-2000 元,较传统天窗玻璃翻倍,21年国内渗透率已提升至 6%,预计到 25/30 年市场规模 CAGR 分别为 61%、37%。集成 W-HUD、AR-HUD功能的前挡风玻璃较普通玻璃 ASP 实现数倍以上增长,20年国内渗透率 4%,预计 25/30年行业规模 CAGR分别为 58%、35%。综合来看,预计公司高附加值产品占比增加,带动公司 ASP 持续提升。

全球市占率提升:供应链和成本优势助力加速开拓海外市场。汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄断格局,全球 CR4 超 80%。2006 年以来公司凭借稳定的供应链和成本优势,不断开拓海外市场,全球市占率稳步提升,根据出货量口径,公司 2021 年市占率达 31%,同比+3pp。与竞争对手相比,公司在业务聚焦、盈利能力、研发等方面优势明显,未来市占率有望进一步提升,预计 2025年提升至 38%,年销量达 166 百万平米,5 年 CAGR 为 9.9%。

产业链延伸:在减碳趋势下,汽车行业轻量化趋势明显,铝合金市场渗透率还有较大增长空间。铝饰条单车价值量相比于不锈钢饰条实现翻倍,19 年初福耀收购德国铝饰条公司 SAM,主要客户为全球中高端车企,与公司旗下通辽精铝、江苏三锋共同完成铝亮饰条全产业链布局,有望与汽车玻璃实现模块化出货,增强客户粘性,大幅提升 ASP。

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