福耀玻璃（600660）研究报告：全球汽车玻璃龙头，电动智能化推动量价齐升

供应链和成本优势助力加速开拓海外市场。汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄断格局，全球 CR4 超 80%。

1）受益于智能化渗透率提升，天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品占比增加，带动公司 ASP 提升，22/23/24年有望达 191/203/217元/平米；2）受益于供应链和成本优势，全球龙头地位增强，市场占有率有提升空间，22/23/24年有望达 33.2%/34.8%/36.4%；3）产业链延伸，铝亮饰条全产业链布局完善，有望与汽车玻璃实现模块化出货。

高附加值产品占比提升：天幕、HUD 等渗透率提升，带动公司 ASP 增长。在汽车智能化发展趋势下，越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。其中天幕玻璃ASP 约 1500-2000 元，较传统天窗玻璃翻倍，21年国内渗透率已提升至 6%，预计到 25/30 年市场规模 CAGR 分别为 61%、37%。集成 W-HUD、AR-HUD功能的前挡风玻璃较普通玻璃 ASP 实现数倍以上增长，20年国内渗透率 4%，预计 25/30年行业规模 CAGR分别为 58%、35%。综合来看，预计公司高附加值产品占比增加，带动公司 ASP 持续提升。

全球市占率提升：供应链和成本优势助力加速开拓海外市场。汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄断格局，全球 CR4 超 80%。2006 年以来公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升，根据出货量口径，公司 2021 年市占率达 31%，同比+3pp。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、研发等方面优势明显，未来市占率有望进一步提升，预计 2025年提升至 38%，年销量达 166 百万平米，5 年 CAGR 为 9.9%。

产业链延伸：在减碳趋势下，汽车行业轻量化趋势明显，铝合金市场渗透率还有较大增长空间。铝饰条单车价值量相比于不锈钢饰条实现翻倍，19 年初福耀收购德国铝饰条公司 SAM，主要客户为全球中高端车企，与公司旗下通辽精铝、江苏三锋共同完成铝亮饰条全产业链布局，有望与汽车玻璃实现模块化出货，增强客户粘性，大幅提升 ASP。