菱电电控（688667）研究报告：自主汽车电控系统龙头，有望受益于混动需求爆发

自主发动机电控系统龙头，发展战略清晰。公司产品为汽车发动机管理系统、 摩托车发动机管理系统等。客户战略方面：深耕商用车，重点拓展乘用 车、布局新能源。产品战略：从发动机管理系统拓展至 MCU（电机控制 器）、VCU（整车控制器）、GCU（发电机控制器）。

自主发动机电控系统龙头，发展战略清晰。公司产品为汽车发动机管理系统、 摩托车发动机管理系统等。客户战略方面：深耕商用车，重点拓展乘用 车、布局新能源。产品战略：从发动机管理系统拓展至 MCU（电机控制 器）、VCU（整车控制器）、GCU（发电机控制器）。技术战略方面：拓 展 EMS 附属功能，重点拓展 OTA 与 EMS 或电控系统结合的具备定位、 程序升级、远程 OBD 诊断、远程排放监控等功能的 T-box 产品。 

发动机管理系统（EMS）产品技术壁垒高，公司技术自主领先。EMS 是汽车电 子控制系统中变量最多、难度最大的控制系统,长期被德国博世、德国 大陆、日本电装、德尔福等跨国厂商所垄断。公司长期将研发聚焦在先 进 EMS 控制技术和混合动力电控系统控制策略研发上，重点研发了缸内 直喷发动机管理系统、阿特金森发动机管理系统、BSG 电机控制器、功 率分流式控制策略、增程式电动车的控制策略、混合动力汽车的 OBD 控 制策略、自动启停控制策略、制动能量回收策略等发动机高效化、电动 化、混动化的控制技术，为未来汽车电动化作了较好的技术储备。 

新能源产品需求爆发，公司混动系统竞争力强，有望充分受益。纯电车动力电 子控制系统及混动汽车动力电子控制系统是未来汽车电控系统的发展 趋势。汽油车 EMS 均价约 1200 元，纯电 VCU+MCU 单车价值量为 3000 元； 插混 VCU+MCU+GCU,单车价值量为 5000 元，单车价值量提升显著。我们 预计 2025 年我国电动车 MCU/VCU/GCU/EMS 整体市场规模约为 538 亿元。 公司将混动电控系统作为主要研发方向之一，研发了油电耦合技术、电 机控制技术和整车能量管理技术等。公司开发了包括 48V 微混系统、P2 结构混动、增程式混动、功率分流式混动等结构的混合动力管理系统， 并实现了增程式电动车产业化。公司同时掌握发动机控制、电机控制以 及机电耦合技术，在混合动力车型开发上具有一定的市场竞争力。