汽车行业2022年中期投资策略:决战2025,布局新一轮汽车复苏的三阶段反弹

政策刺激有望对冲此次疫情对需求的负面影响,但随着行业“新常态“和”调结构“为主要特征,政策作为平抑周期的工具,最终影响为对汽车时钟由“萧条”到“复苏”实现助推式切换,大概率不会引发强复苏并推动汽车时钟于年内进一步切换至过热。

2020 年 VS 2022 年疫情对汽车行业冲击对比 : 对汽车销量产生负向冲击的持续期相当;影响幅度后者小于前者;发生时间对应民生汽车时钟不同时区(复苏期确认后 VS 萧条末期),此次影响仅仅加剧了本轮萧条期内需求端的下行幅度,而疫情后 2022Q3 新一轮汽车周期复苏将更为确定。本轮汽车股调整发生于民生汽车投资时钟“秋(滞涨)冬(萧条)杂糅”阶段,滞涨和萧条阶段行业利润和估值的变化组合决定了历史上该阶段汽车板块无相对收益,绝对收益不确定的投资特征。我们于 2022 年年初判断中性及乐观假设下行业有望于 2022H2 迎来新一轮复苏,疫情冲击后 2022Q3 行业确认为新一轮周期复苏将更为确定,汽车板块有望迎来重要配置机会(类似 2015Q4 和 2019Q4)。

政策刺激有望对冲此次疫情对需求的负面影响,但随着行业“新常态“和”调结构“为主要特征,政策作为平抑周期的工具,最终影响为对汽车时钟由“萧条”到“复苏”实现助推式切换,大概率不会引发强复苏并推动汽车时钟于年内进一步切换至过热。中性假设下此次疫情影响乘用车销量约 120 万量,购置税作为几种稳增长政策工具之一,财政杠杆作用和影响范围最大,此次购置税减半政策相较于历史虽然扩大了补贴范围,但总体金额符合预期,持续时间弱于历史水平,最终效果绝非大水漫灌,而是在阶段性稳增长诉求提升的情况下精准投放、有效拉动汽车需求对冲疫情的冲击,实现复苏。但大概率难以引发民生汽车时钟于 2022 年进一步切换至过热,也不会影响电动智能车中长期加速普及趋势。

复盘 2012 至今的三轮周期,复苏期内汽车板块的投资特征为:稳定的相对收益+波段式的绝对收益。新一轮汽车复苏期内汽车股将呈现“三阶段反弹”。我们基于对过往汽车周期的复盘,以及行业复苏期内利润、估值、绝对收益及相对收益的研究,判断新一轮汽车复苏下汽车股反弹分为三个阶段:1)5 月以来基于疫情可控、供需恢复下的超跌反弹为第一阶段,或已处于末期;2)2022 年 7-9月有望迎来基于行业复苏确认带来的第二阶段反弹,建议重点布局强贝塔的板块性机会;3)第三阶段有望发生于 2022Q4,疫情后需求复苏强度于四季度未得到有效强化,复苏预期或弱化,板块大概率震荡,实现“持续的相对收益+波段式的绝对收益”。

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