斯莱克（300382）研究报告：设备龙头进军电池结构件领域，锂电高景气助乘风而起

易拉盖、罐设备领域的龙头斯莱克向动力电池结构件领域发力。公司当前已计划布置三片电池壳生产厂区，分别生产圆柱钢壳、圆柱铝壳和方型铝壳，针对46 系列大电池壳的研发也在稳步推进中，今年有望出货，后续仍有可能将业务拓展至更多结构件领域。

❑ 易拉盖、罐设备领域的龙头斯莱克向动力电池结构件领域发力。公司当前已计划布置三片电池壳生产厂区，分别生产圆柱钢壳、圆柱铝壳和方型铝壳，针对46 系列大电池壳的研发也在稳步推进中，今年有望出货，后续仍有可能将业务拓展至更多结构件领域。当前公司传统业务经营稳定，龙头优势明显，未来受益于各国“限塑令”的相继颁发、消费升级、啤酒罐化率提升，新兴业务市场空间广大，有望成为公司业绩增长的主推力。我们首次覆盖，予以“强烈推荐-A”的评级。

❑ 国内易拉罐、盖设备龙头，未来受益于环保政策、消费升级、啤酒罐化率提升。斯莱克是全球 4 家易拉罐、盖高速自动化生产设备的厂商之一，公司后来居上，成为亚洲唯一一家该类设备的制造商。公司在核心部件方面具有优良的自给能力，双向拉伸机为业内首创，此外斯莱克的六通道技术使设备加工效率遥遥领先于同业。当前国内人均易拉罐消费量仍然较低，未来在环保和安全政策的推动下，饮料罐化率有望缓慢提升，公司制罐、盖设备业务稳定受益。

❑ 切入动力电池壳市场，空间广大，公司有望与行业同频增长。电池壳和易拉罐工艺过程接近，且都有减薄的趋势。公司依靠设备端积累的超薄金属成型技术，成功切入电池结构件领域，并已实现量产。斯莱克是首家将具有 DWI 工艺的易拉罐高速生产线应用到电池壳生产的，其设备效率大大领先于业内普遍的单机生产效率，技术壁垒稳固。我们测算得到 2025 年圆柱电池壳市场规模将达 62 亿元，2021年这一市场仅有 20.2亿元规模；2025 年方形电池壳市场规模将达 70.6亿元，2021年这一市场仅有 25.1 亿元规模。当前斯莱克已经布置了三个电池壳生产厂区，分别生产圆柱钢壳、圆柱铝壳和方型铝壳，业务放量可期。此外，公司还将向 46系列大圆柱电池的结构件及方型电池壳拓展，预计 22 年形成出货。

❑ 首次覆盖予以“强烈推荐-A”投资评级。我们预计未来三年公司营业收入增长率为100%/75%/39%，未来三年归母净利润分别为 1.57 亿元/2.69 亿元/4.52 亿元，同比增长率为 46%/72%/68%。我们认为公司已经成功启动新能源相关业务，未来成长空间极为广大，市占率有望不断提升。公司从设备起家，转战新能源下游电池壳生产，具有更稳定的基本盘与安全边际。公司 22~24 年的归母净利润复合增长率为 61.4%，而 22 年的动态 PE 为 50.9 倍，按 22 年合理 PE 60~65 倍来算，仍有 18%~28%的估值上升空间，尽管从当前来看估值并不便宜，但长期行业空间大，支撑公司电池壳业务快速发展。我们对斯莱克首次覆盖，予以“强烈推荐-A”的评级。