蔚蓝锂芯(002245)研究报告:国产替代正当时,锂芯升级共蔚蓝

卓越电芯绑定国际大客户,产品结构升级改善盈利能力。公司圆柱电池技术及品控国内领先,率先突破日韩垄断,以高倍率 NCM 为核心,打造极强产品力,并具备未来 NCMA 超高镍技术储备;公司客户结构优异,深度绑定百得、TTI、博世等国际大客户,是国内唯一全部进入全球 TOP4 电动工具公司供应链的供应商;

◼ 金属物流与 LED 业务为底,未来聚焦消费圆柱电芯。公司 02 年金属物流配送业务起家,11 年进军 LED 芯片领域,16 年收购天鹏电源,进入锂电制造领域。21 年公司营收 66.8 亿元,同增 57%,实现归母净利 6.7亿元,同增 141%,其中锂电业务营收 26.7 亿元,同增 85%。22 年 Q1公司营收 18.4 亿元,同环+26%/-4.8%,实现归母净利 2.0 亿元,同环+25%/+21%。公司在倍率型动力工具锂电池领域处于领先地位,20 年全球市占率 15%,仅次于三星 SDI,产品以 NCM 体系为主,具备技术+品 控+成本优势。

◼ 国产替代化大势所趋,优质产能供不应求。由于便利性、安全性等优势,电动工具呈无绳锂电化趋势,此外随着倍率、续航性能要求的提高,电动工具单品带电量提升,叠加技术升级,电动工具锂电池市场需求高增,21 年全球出货量达 28 亿颗,预计 21-25 年复合增速 12%,优质产能仍供不应求,其中园林工具锂电池为重要增长点,吸尘器及电踏车锂电池市场有望成为次增长点。竞争格局方面,海外头部企业由于转向动力电池,大规模退出电动工具锂电市场,而国内厂商蔚蓝锂芯及亿纬锂能承接对应产能,实现份额迅速扩张,国产替代化成为大势所趋。

◼ 卓越电芯绑定国际大客户,产品结构升级改善盈利能力。公司圆柱电池技术及品控国内领先,率先突破日韩垄断,以高倍率 NCM 为核心,打造极强产品力,并具备未来 NCMA 超高镍技术储备;公司客户结构优异,深度绑定百得、TTI、博世等国际大客户,是国内唯一全部进入全球 TOP4 电动工具公司供应链的供应商;产品力强并兼备成本优势,价格比日韩顶尖厂商便宜 10%左右,为市占率进步增长提供有利支撑;产能扩张充分,充分享受国产替代化过程,21 年底产能达 7 亿颗,我们预计 22 年底达 12.5 亿颗,23 年底达 18 亿颗;出货量方面,21 年销 3.92亿颗,同增 66%,我们预计 22 年出货 7 亿颗,其中 Q1 出货 1.2 亿颗;盈利方面,21 年单颗净利 1.36 元/颗,同增 20%,实现量利双升,我们预计 22 年单颗净利 1.15 元/颗,主要系原材料涨价影响,短期盈利承压,但随着产品结构升级,21700 占比提升,盈利能力有望改善。

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