蔚来汽车深度研究:新势力领军者,长期趋势待观望

蔚来成立于2014年,为国内高端纯电动汽车制造商。公司于2018年9月12日在纽交所上市(NIO.N),为继特斯拉之后在美国上市的第二家纯电动汽车制造商。公司实际控制人为李斌(持股占比14.4%,投票权占比48.0%)。

蔚来成立于2014年,为国内高端纯电动汽车制造商。公司于2018年9月12日在纽交所上市(NIO.N),为继特斯拉之后在美国上市的第二家纯电动汽车制造商。公司实际控制人为李斌(持股占比14.4%,投票权占比48.0%)。

自主造车新势力领先者,定位高端纯电汽车

公司通过超跑EP9车型树立高端纯电动汽车的品牌定位,采用个性化定制/按订单生产的业务模式。

蔚来首款量产车型ES8(参数|图片)(7座纯电SUV)于2017年12月发布并于2018年6月开始交付;截至2019年5月,ES8累计交付17,550辆。第二款量产车型ES6(参数|图片)(5座纯电SUV)于2018年12月发布并于2019年6月开始交付;截至2019年5月,ES6累计可退订单约1.2万辆。管理层指引,第三款量产车型将运用NP1的ES8/ES6技术平台,或于2020E交付(ET系列上市时间延后,将运用NP2技术平台搭载Level4级别的自动驾驶功能)。

此外,广汽蔚来(成立于2018年4月,广汽/蔚来/合创公司持股比例分别约45%/45%/10%)通过各方在技术/供应链等方面协同,首款车型将于2H19E上市(价位或下探至约人民币20万元,与蔚来形成差异化定位)。

业务模式创新

a)江淮代工造车,与整车厂合作

与传统车企的制造模式不同,蔚来于2016年5月与江淮汽车(600418.SH)达成协议;其中,江淮负责生产线的搭建与整车代工,蔚来负责原材料/零部件供应、以及质量管控等。按照协议,蔚来需向江淮支付约8,500元/辆的代工费、以及承担生产线发生的亏损。目前,江淮代工工厂的产能约10-12万辆/年,或根据需求有望在2021E扩产至15-17万辆/年。

此外,公司也分别于2018年4月和2018年7月与广汽集团、长安汽车建立合作,在技术研发/销售网络/客户服务/供应链等环节展开合作。

我们判断,1)短期来看,与传统车企合作/代工等模式有望压缩前期较高的费用支出与资金需求,加快新车型毛利率爬坡/缓解融资压力。2)长期来看,代工模式或弱化蔚来积累汽车量产核心工艺(冲压/焊装/涂装/总装四大工艺),其长期业务模式发展仍待观望。

b)“线上+线下”汽车直销模式,提升客户参与度/忠诚度

公司具有创新型的汽车销售模式;1)线下NIOHouse,可用于车型的展览/试驾、以及为车主与意向客户提供交流服务活动;2)NIOApp,可下达购车订单、提供车主服务、以及进行用户(不限于车主)间的社交及经验分享。

我们判断,1)线下体验店设置+线上销售/服务/社区有助于增强用户参与度/忠诚度、增强品牌认同感,同时以较低成本挖掘潜在客户。2)截止目前公司有近15家NIOHouse(预计每家装潢费用约人民币1,000万元,每家租金约人民币500-800万/年)。3)我们预计2019ENIOHouse有望扩充至20家(预计每年将新增约人民币4,000万元的折旧摊销与租金费用),但后续或通过合作等方式渗透至3-5线城市进行费用优化。

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