中芯国际(688981)研究报告:中国大陆晶圆代工龙头,受益国产替代

中芯国际为国内规模最大、技术最先进的晶圆代工厂,在特色工艺领域具备细分优势,有望稳定实现较好盈利。公司保持较高扩产速度和较高资本开支,具备份额超越国际二线厂商的能力。

中芯国际为国内规模最大、技术最先进的晶圆代工厂,在特色工艺领域具备细分优势,有望稳定实现较好盈利。公司保持较高扩产速度和较高资本开支,具备份额超越国际二线厂商的能力。公司持续受益国产替代,实现产能和价格同步提升。我们预测公司 2022~2024 年净利润分别为 117.81/129.71/155.69 亿元,预测公司每股净资产 15.29/16.93/18.90 元,给予公司 A 股目标价 61 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

▍公司是中国大陆规模最大、技术最先进晶圆代工厂商,快速扩产受益国产替代。中芯国际耕耘晶圆代工 22 年,成为中国第一、全球第五大晶圆代工厂。公司 12 英寸及 8 英寸晶圆产能均为国内第一,技术横跨 0.35um 至 14nm,国内覆盖最全先进及成熟制程。公司近年来快速扩产,2022Q1 产能折合 8 英寸晶圆 64.91 万片/月,按现有产能规划各厂满产后产能将翻倍。我们预计公司将持续受益下游终端客户将供应链向国内转移的需求,并受益于国内 IC 设计崛起。

▍晶圆代工行业:全球千亿美金市场,国内需求广阔。伴随产业转移至大陆,国内芯片设计公司崛起,代工产能需求量大。当前中国公司生产的集成电路产值仅覆盖国内市场 6.6%的芯片需求,替代空间巨大。晶圆代工业头部集中效应明显,中国大陆厂商份额从 2020 年的 7.6%提升至 2021 年 8.5%,中芯国际占据 5.2%份额。行业龙头独享丰厚利润,后进者追赶先进制程需承担较高前期亏损压力,但发展成熟制程特色工艺可大大改善盈利能力。公司凭借较好的盈利能力、更高的资本开支增速和收入增速,有望持续缩小与国际第 3、4 名厂商的差距。

▍公司分析:产能持续满载下量价齐升,产品结构升级,国内客户订单饱满。一方面公司扩产持续推进,另一方面产能维持满产状态,利用率超过 100%,受涨价与产品组合调整共同贡献,公司晶圆平均实现价格逐季上涨。工艺平台方面,公司具有众多细分优势平台,结构性紧张持续,如电源管理(PMIC)、用于显示面板驱动 IC(DDIC)的高压(HV)工艺、混合信号/射频(RF)、嵌入式非易失性存储器(eNVM)、独立非易失性存储器(NVM)、CMOS 图像传感器(CIS)、MEMS、IGBT(授权给绍兴中芯生产)等。公司拥有高通、博通、兆易创新、格科微、紫光展锐、韦尔股份等大量优质客户。电源管理、特殊存储、CIS、驱动 IC 等国产替代需求强烈,特色工艺景气料将保障其盈利能力。

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