明新旭腾(605068)研究报告:国内汽车革领先者,新品放量助力公司成长加速

公司是国内中高端汽车革领先企业,20年市场份额提升至 11.2%。随着行业复苏,下半年核心客户一汽-大众产销有望明显回升,叠加新客户批量供货以及产能扩张顺利,公司牛皮革业务有望恢复至较快增长,预计 22-24 年公 司 牛 皮 革 销 量 为 4278/4978/5953 万 平 方 英 尺 , 同 比 增 长14.0%/16.4%/19.6%;

推荐逻辑:1)公司是国内中高端汽车革领先企业,20年市场份额提升至 11.2%。随着行业复苏,下半年核心客户一汽-大众产销有望明显回升,叠加新客户批量供货以及产能扩张顺利,公司牛皮革业务有望恢复至较快增长,预计 22-24 年公 司 牛 皮 革 销 量 为 4278/4978/5953 万 平 方 英 尺 , 同 比 增 长14.0%/16.4%/19.6%;2)新产品水性超纤革国产替代潜力大,随着产能释放,水性超纤革业务有望成为公司中长期新增长点,预计 22-24 年水性超纤革销量达 114.6/171.9/242.8 万平米,同比增长 217%/50%/41.2%。3)估值较低:预 计公司未来三年归母净利润 CAGR达 33.3%,对应 2022年动态 PE 仅为 19倍。

真皮:产能快速扩张,市场份额有望持续提升。1)随着电动智能化快速发展及消费升级,豪华车型渗透率不断提升,将带动汽车革的销量持续增长,预计到2025 年全国/全球汽车革市场规模分别有望达 93和 299亿元,5年 CAGR分别为 4.3%/5.2%。目前公司真皮终端产能为 80万张/年,预计 22年底能达到 110万张,23 年底 160 万张,产能实现明显扩张,市场份额有望持续提升。2)在绿色环保要求下,无铬鞣法生产汽车革成为行业发展趋势,公司积极开发绿色环保皮革,产品结构改善将助力盈利能力提升。3)随着政策刺激加速行业复苏,下半年核心客户一汽-大众产销有望明显回升,叠加新客户批量供货,预计公司牛皮革业务将恢复至较快增长,毛利率将企稳回升,整体经营改善弹性大。

超纤:合成革未来发展方向,国产替代潜力大。1)全水性定岛超纤革具备环保、舒适、安全等优点,是合成革的未来发展方向。目前国内超纤革市场的供需缺口大,预计未来超纤革有 3 倍左右的增长空间,且高端超纤革主要依靠进口,国内依靠性价比优势,未来具有较大的国产替代空间。2)公司积极研发水性超纤产品,2021年首次实现量产交付,贡献收入 0.52亿元,占比 6.3%,同时,新项目屡有斩获。3)随着可转债募投项目 800万平方米全水性定岛超纤逐步投产,产能将扩大至 1000万平米。产能扩张与订单释放共振,未来水性超纤革业务有望放量增长,成为公司中长期新增长点。

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