亿纬锂能(300014)研究报告:动力电池的突围之路

动力电池入门级产品进入成本竞争,BOM端成本看一体化布局。2023年亿纬上游布局优势将显现(布局深度仅次于宁德时代),重点看锂自供率,我们预计2022-2023年亿纬自供率在25%、37%,有望平滑整体成本。

复盘亿纬锂能的动力业务发展,从2015年的不压技术路线→现在思路逐步清晰。

2015-2018年摸索期:不压技术路线,小规模多面布局;

2018-2020年走入正轨:与戴姆勒合作加速大电池技术进步,20年通过宝马认证;

2021-2022年思路明确:技术路线收敛,主攻方形叠片+大圆柱三元;

入门级产品重成本,看好亿纬一体化布局降低bom成本;高端产品看好三元大圆柱路线,亿纬进展国内最领先。

动力电池入门级产品进入成本竞争,BOM端成本看一体化布局。2023年亿纬上游布局优势将显现(布局深度仅次于宁德时代),重点看锂自供率,我们预计2022-2023年亿纬自供率在25%、37%,有望平滑整体成本。

受益于大圆柱电池的高成组效率、低 BMS 难度和高电压平台适配性,大圆柱路线前景可期,亿纬目前进展较快,有望凭借大圆柱技术突围动力电池高端市场。

亿纬锂能动力电池如何定价?采用了各种估值形式,根据目前估值方式的说服力进行了权益计算,得到最终亿纬动力电池的最终定价1812亿。  PS/PE估值:按2023年平均PS估值,亿纬锂能动力市值为1137亿;按23年平均PE估值,亿纬锂能动力市值为941亿。

产能估值:按2023年权益产能给予单位估值测算,亿纬锂能动力市值为1571亿。  2025年远期定价:按2025年动力10%市占率预测,叠加储能等,按7%净利率计算为86亿净利润,参考行业增长,给予30倍估值,对应2580亿市值。

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