菱电电控(688667)研究报告:汽车EMS潜力小巨人,迎新能源与国产化共振

EMS 技术壁垒极高,公司内外兼修,GDI 突破在即。EMS 技术复杂度高、产业周期化漫长,导致客户粘性极强,国内乘用车 EMS 市场 90%+由海外厂商占据,博世、联电是主要竞争对手。公司引入德尔福研发团队、收购德国大陆喷油器资产,加速 GDI 产品矩阵 0 到 1 的突破。

厚积薄发的国产汽车发动机 EMS 龙头。公司深耕汽车电控系统近 20年,2021 年实现收入 8.3 亿元,稳固燃油商用车市场,兼顾非道路车辆和摩托车等,拓展混动和纯电动车 MCU、VCU 等,虽然短期业绩受到商用车行业扰动,但是议价能力提升明显,客户集中度下降,规模效应逐步显现,同时持续强化研发投入努力缩小与巨头的差距。

EMS 技术壁垒极高,公司内外兼修,GDI 突破在即。EMS 技术复杂度高、产业周期化漫长,导致客户粘性极强,国内乘用车 EMS 市场 90%+由海外厂商占据,博世、联电是主要竞争对手。公司引入德尔福研发团队、收购德国大陆喷油器资产,加速 GDI 产品矩阵 0 到 1 的突破。 

新能源车产业来袭,混动或是公司发力点,2025 年市场空间达 416亿元。混动车是未来十年乘用车的主要发展方向,渗透率有望从 2021 年的6%提升到 2035 年的 50%以上。同时,纯电动车动力系统正走向“多合一”形态,单车价值量有望提升。我们预计,2025 年中国汽车动力控制的市场空间将达到 416 亿元,公司成长空间广阔。

短、中、长三维成长驱动力强劲。短期缺芯进一步强化公司议价能力,客户拓展有望加速,中期混动产业趋势带来弯道超车机遇,公司强研发投入和外延并购有望加速向主流乘用车市场的渗透,长期国产化大浪潮进一步提升公司的成长确定性。

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