洛阳玻璃(600876)研究报告:光伏玻璃新贵,迈向高质量成长

公司聚焦光伏玻璃主业,22-24 年公司将进入产能快速扩张期,且拥有产品、区位、原料、技术、客户等多方面优势,规模扩张后有较大降本空间。

高速成长的新能源材料平台,首次覆盖“买入”评级

公司聚焦光伏玻璃主业,22-24 年公司将进入产能快速扩张期,且拥有产品、区位、原料、技术、客户等多方面优势,规模扩张后有较大降本空间。同时,作为凯盛集团“3+1”战略下的新能源材料产业平台,我们认为公司有望承接集团更多相关资产和业务,薄膜/光热玻璃产品增长潜力不容忽视。我们预测公司 22-24 年 EPS 为 0.57/0.93/1.64 元,三年 CAGR+59%。截至 6 月 22 日,可比公司 A 股和 H 股的 PEG 均值(22-24 年)均为 0.6x,我们看好公司成长空间及业绩弹性,给予 A 股 22 年 1.0xPEG,目标价 33.48元;考虑港股流动性折价及市场对短期业绩更关注,给予 H 股 22 年 0.5xPEG,目标价 19.58 港元,均为首次覆盖,给予“买入”评级。

光伏玻璃产能快速扩张,成本优化空间值得期待

公司 18-21 年光伏玻璃收入 CAGR+38.7%,期间年平均毛利率为 24.5%。截至 22 年 5 月底,公司在产光伏玻璃产能 3350t/d,居于全球行业第三。据 CPIA 预测,22-25 年全球光伏年均新增装机有望达 232-286GW,公司作为光伏玻璃的领先企业积极扩产,22-24 年有望新增产能 14460t/d,总产能 CAGR+97.7%,未来五年潜在新增产能(含托管并购资产)超 20000t/d。新建产线投产后公司平均窑炉大小有望由 558t/d 提升至 923t/d,规模效应有望降低公司单位成本,同时公司具备产品(21 年双玻占比 80%)、区位、原料、技术等优势,我们认为公司成本较当前有较大的下降空间。

超薄光伏玻璃行业领先,光热/薄膜产品储备丰富

公司是行业领先的薄玻璃生产企业,率先研发生产出了 1.5mm 超薄光伏玻璃,20-21 年公司生产的薄玻璃占比约 80%。同时,公司已建成一条 400t/d的光热玻璃产线,其光热玻璃产品研发于 22 年获得突破性进展;子公司合肥新能源具备 CIGS 盖板玻璃的生产能力。18-21 年公司研发费用率平均为4.1%,行业内仅次于福莱特,我们认为一脉相承的研发基因是公司持续发展的动力,丰富的技术与产品储备有望在建筑节能/BIPV 等领域释放潜力。

背靠集团全产业链优势,资产整合力度有望加大

公司股东凯盛科技集团在玻璃行业拥有全产业链布局,为公司发展提供原料(石英砂、纯碱)、工程(全氧燃烧产线)、技术(薄膜电池)、客户等多方面支持。21 年公司公告拟收购台玻福建(650/1750t/d 光伏玻璃在产/规划产能),22 年公告受托管理集团旗下的两家薄膜电池公司。我们认为公司作为集团“3+1”战略下的重要新能源材料产业平台,有望承接集团更多新能源材料相关资产和业务,资产整合有望助力公司规模进一步扩张。

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