洛阳玻璃（600876）研究报告：光伏玻璃新贵，迈向高质量成长

公司聚焦光伏玻璃主业，22-24 年公司将进入产能快速扩张期，且拥有产品、区位、原料、技术、客户等多方面优势，规模扩张后有较大降本空间。

高速成长的新能源材料平台，首次覆盖“买入”评级

公司聚焦光伏玻璃主业，22-24 年公司将进入产能快速扩张期，且拥有产品、区位、原料、技术、客户等多方面优势，规模扩张后有较大降本空间。同时，作为凯盛集团“3+1”战略下的新能源材料产业平台，我们认为公司有望承接集团更多相关资产和业务，薄膜/光热玻璃产品增长潜力不容忽视。我们预测公司 22-24 年 EPS 为 0.57/0.93/1.64 元，三年 CAGR+59%。截至 6 月 22 日，可比公司 A 股和 H 股的 PEG 均值（22-24 年）均为 0.6x，我们看好公司成长空间及业绩弹性，给予 A 股 22 年 1.0xPEG，目标价 33.48元；考虑港股流动性折价及市场对短期业绩更关注，给予 H 股 22 年 0.5xPEG，目标价 19.58 港元，均为首次覆盖，给予“买入”评级。

光伏玻璃产能快速扩张，成本优化空间值得期待

公司 18-21 年光伏玻璃收入 CAGR+38.7%，期间年平均毛利率为 24.5%。截至 22 年 5 月底，公司在产光伏玻璃产能 3350t/d，居于全球行业第三。据 CPIA 预测，22-25 年全球光伏年均新增装机有望达 232-286GW，公司作为光伏玻璃的领先企业积极扩产，22-24 年有望新增产能 14460t/d，总产能 CAGR+97.7%，未来五年潜在新增产能（含托管并购资产）超 20000t/d。新建产线投产后公司平均窑炉大小有望由 558t/d 提升至 923t/d，规模效应有望降低公司单位成本，同时公司具备产品（21 年双玻占比 80%）、区位、原料、技术等优势，我们认为公司成本较当前有较大的下降空间。

超薄光伏玻璃行业领先，光热/薄膜产品储备丰富

公司是行业领先的薄玻璃生产企业，率先研发生产出了 1.5mm 超薄光伏玻璃，20-21 年公司生产的薄玻璃占比约 80%。同时，公司已建成一条 400t/d的光热玻璃产线，其光热玻璃产品研发于 22 年获得突破性进展；子公司合肥新能源具备 CIGS 盖板玻璃的生产能力。18-21 年公司研发费用率平均为4.1%，行业内仅次于福莱特，我们认为一脉相承的研发基因是公司持续发展的动力，丰富的技术与产品储备有望在建筑节能/BIPV 等领域释放潜力。

背靠集团全产业链优势，资产整合力度有望加大

公司股东凯盛科技集团在玻璃行业拥有全产业链布局，为公司发展提供原料（石英砂、纯碱）、工程（全氧燃烧产线）、技术（薄膜电池）、客户等多方面支持。21 年公司公告拟收购台玻福建（650/1750t/d 光伏玻璃在产/规划产能），22 年公告受托管理集团旗下的两家薄膜电池公司。我们认为公司作为集团“3+1”战略下的重要新能源材料产业平台，有望承接集团更多新能源材料相关资产和业务，资产整合有望助力公司规模进一步扩张。