上汽集团(600104)研究报告:自主重构,引领价值向上

上汽集团近年销量承压,缺芯进一步放大压力。公司合资品牌逐步由销量转向结构,产品价格中枢上移明显,利润贡献平稳;自主品牌在新开发机制下开启换代周期,有望重塑爆款产品,智能电动布局持续推进,飞凡、智己引领价值向上,迎来品牌重构新阶段。

上汽集团近年销量承压,缺芯进一步放大压力。公司合资品牌逐步由销量转向结构,产品价格中枢上移明显,利润贡献平稳;自主品牌在新开发机制下开启换代周期,有望重塑爆款产品,智能电动布局持续推进,飞凡、智己引领价值向上,迎来品牌重构新阶段。合资企稳、自主向上,业绩向好有望驱动公司估值修复。

上汽集团:整车业务销量承压,缺芯放大影响

上汽集团布局五大业务板块,核心整车业务近年销量表现承压。公司下设整车、汽车零部件、汽车金融、移动出行与服务、国际经营五大业务板块。核心整车业务近年销量表现承压,且 2020-2021 年由于芯片短缺压力进一步放大,但整体市占率仍在 20%以上,出口持续高增长,2021年全年销量下滑幅度有所收窄。受此影响,公司 2021 年营业收入有所回升,盈利表现企稳。

合资品牌:销量转向结构,利润贡献平稳

公司合资品牌销量表现趋于稳定,产品结构高端化保障利润贡献。分品牌来看,1)上汽大众:受行业竞争加剧的影响,上汽大众近年销量承压,但主力车型销量表现稳定。2021 年上汽奥迪成立并发布首款车型,加快品牌向豪华市场的渗透;同时依托于 MEB 平台持续推进电动化, ID 系列产品矩阵不断完善;受益于以上增量贡献,大众销量有望企稳。2)上汽通用:尽管销量走势弱于行业水平,但高端品牌凯迪拉克的占比逐年攀升,带动产品价格带中枢上移;随着LYRIQ 车型上市,上汽通用将开启电动化转型,进一步贡献增量。3)上汽通用五菱:受益于宏光 MINI EV 爆款产品的推出,上汽通用五菱销量回升明显。随着围绕爆款车型的产品矩阵多元化布局的推进,价格带中枢有望持续上移。

自主品牌:品牌重构,迎来新阶段

新开发机制开启换代周期,智能电动布局持续推进,自主品牌迎来新阶段。1)复盘:从自主品牌销量表现来看,得益于持续的海外产业链布局,出口业务近年持续高增长,而国内销量表现偏弱。复盘其成长历程,2015-2016 年开发架构初次迭代后自主品牌实现销量突破,而后续车型更新节奏偏慢,爆款车型偏少导致销量表现偏弱。2)重构:公司发布 SIGMA 架构,开发架构二次迭代,并以七大技术底座加码自主品牌核心技术能力,智能电动布局持续推进。在新开发机制加持下,荣威与名爵品牌开启换代周期,推新速度加快,主力车型荣威 RX5 迎来换代,新车 MG MULAN 面向全球,中欧市场齐发力,有望塑造爆款车型。智己与飞凡品牌独立运作,主攻中高端纯电市场,自主品牌矩阵进一步明晰,以主流市场为基发力高端化。3)展望:全新开发机制赋能自主品牌开启换代周期,提振销量表现;智电转型加速,带动品牌价值向上;开发机制对标全球标准,出海业务有望持续贡献增量。

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