物流和出行服务产业行业2022年下半年投资策略:价值回归,周期发轫

建议沿价值回归和周期重构主线,自上而下优选确定性强的标的。

建议沿价值回归和周期重构主线,自上而下优选确定性强的标的。1.价值回归:产能爬坡背景下,时效件争取增量、新业务战略调整有助减亏增利,顺丰或迎两年业绩释放期;通达系龙头单票净利有望持续修复;若下半年国际线政策松动或带来机场价值回归。2.周期重构:后疫情时代航空业供需结构的逆转或为基本面最大变量,未来需求拐点出现后,周期有望呈现从量到价的演绎,强烈建议关注积蓄的票价弹性;周期供需结构的演绎异曲同工,建议关注油运龙头的布局时点。根据业绩增长与估值相匹配的标准筛选交运上市公司,所属行业多符合以上两类特点。结合行业龙头地位、竞争优势、稳健增长及业绩确定性等标准, 2022 年中期策略我们推荐的重点标的为:顺丰控股、中通快递、圆通速递、中国国航、春秋航空、白云机场,并建议关注油运龙头布局时机。 

▍快递之一:时效净利或超 90 亿,新业务布局调整,产能爬坡带来盈利释放,继续推荐顺丰。疫情短期冲击已过,6 月起顺丰时效快递或迎明显修复,2022 年收入有望实现同比大个位数增长,净利润或超 90 亿元,利润之源持续发力,同时经战略调整,公司新业务有望收窄亏损或盈利,我们预计 2022~2023 年快运毛利率持续提升,净利润临近拐点。股权激励行权条件彰显公司及管理层长期发展的信心,同时股权激励划定业绩红线,化解市场对后期投入的担忧。再次强调关注顺丰未来两年的产能爬坡期,分部估值法下,我们给予顺丰时效业务 30 倍 PE、其他业务 1.0~1.5 倍 PS,按照悲观预期,我们仅考虑时效快递、经济快递和快运业务,对应目标市值 3608 亿,对应目标价 74 元,目前估值颇具吸引力,继续推荐。

▍快递之二:补偿性需求反弹进入兑现期,高质量发展龙头致胜。太原、北京疫情扰动或造成通达系龙头件量增速的分化,但短期冲击无碍竞争优势,物流保畅通持续推进,快递或将迎来 1~2 月的需求反弹。新平台持续放量及“两进一出”政策发力有望推动行业完成年初国家邮政局提出的全年件量增速 13%的目标。行业监管政策不放松、短期刚性成本支撑、快递总部珍惜来之不易的基本面修复有望形成合力,2022 年政策驱动的快递价格同比增长或将持续。2020 年以来,头部三家加速推进车辆及物业的自有化以替代租赁,capex 中与土地和中转场建设相关的投入或占比 70%以 上,驱动产能提升,龙头竞争优势持续深化。2023 年快递头部玩家 capex规模或出现明显下调,料将更加精准的优化网络结构,快递行业有望从高速增长转入高质量发展阶段。

 ▍航空:重构繁荣大周期 N 个理由。行业再次筑底后最差时刻已过,参考美国航空出行量价修复及 2021 年国内线需求阶段性反弹的速度与张力,我们认为出行需求颇具韧性,后疫情时代行业供需结构的逆转或为基本面最大变量。随国内疫情防控逐步好转,利好政策不断累积或酝酿出行政策松动。本轮疫情或致全年飞机引进增速进一步下降,未来两年供需缺口再扩大。据国航公告,公司计划控股山航,如方案顺利落地机队规模有望比肩南航,双方协同空间值得期待。周期演绎从量到价,强烈建议关注积蓄的价格弹性。我们测算国航 2019 年以来 Top20 航线的提价将带来当前航季客公里收益水平较 2019 年提升约 9%(不考虑折扣变化),伴随此前按受压制的出行需求的快速恢复及票价的提升,我们预测国航 2023 年的业绩中枢约 77 亿元左右,2024 年或升至 160~170 亿元,重构繁荣周期弹性终将释放。

▍机场:价值回归拐点或近,及时布局白云和上机。机场是交运物流版块最优质的基础设施赛道之一,疫情扰动导致 4 月基本面再次筑底。《“十四五”民用航空发展规划》中提出“强化国际航空枢纽航线网络中枢功能,提升北京、上海、广州全球服务能力”,我们认为白云机场在粤港澳大湾区机场群的战略地位有望持续提升,三期工程打开成长空间,2025 年国际地区旅客吞吐量占比有望达到 30%,考虑到免税客单价的提升,料 2025年白云机场免税销售额有望超 50 亿(2019 年:19.2 亿),随国际客流恢复重回高速增长通道。同时上海机场重组后或迎来非航业务双向发展,虹桥优秀的有税区经营或带来公司流量变现的第二成长曲线,随国际线开放,公司免税价值或将回归。

▍全球供应链:油运景气周期明确、关注布局时点。新冠疫情及地缘政治影 响加深背景下,我们建议关注全球供应链持续扰动带来的投资机会。受补库存周期及地缘政治事件的影响,未来一年油运或迎来新一轮景气周期:在手订单无法满足现有老旧船替换需求、船东造船意愿薄弱等多重因素压制新船订单增长,环保公约或进一步加速运力退出,我们测算未来两年有效供给增速分别为 5.6%/3.6%,增长受限。料补库拐点逐步临近,或主导本轮周期上行,俄乌冲突重构原油贸易格局,运距拉长的确定性强,小船收益预计将逐渐传导至 VLCC。同时仍需关注伊核协议以及委内瑞拉制裁情况,若解禁有望加速补库拐点来临并增加旧船拆解。供应链细分子行业建议关注:上海复工复产加速出口修复,跻身跨境电商物流第一梯队的华贸物流;大宗供应链持续增长,地产业务释放利润的建发股份。

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