汽车行业2022年中期策略:汽车行业景气度回升下的投资机遇探讨

今年以来使用场景受疫情限制是乘用车销量下行的主要原因,汽车刺激政策出台、复产复工推进是展望后半年带给行业的最大变量,22 年下半年乘用车销量弹性值得期待。

乘用车:H2 增速较高,全年增速接近年度策略报告预期。

1.整车:今年以来使用场景受疫情限制是乘用车销量下行的主要原因,汽车刺激政策出台、复产复工推进是展望后半年带给行业的最大变量,22 年下半年乘用车销量弹性值得期待。在不考虑供给约束的前提下,我们估计全年乘用车终端销量增速中枢+3%,批发增速中枢+8%。刺激政策出台初期估值快速上行,超跌反弹、边际改善是驱动股价短期表现的主要特征,整车企业所处发展阶段及产品周期决定其经营弹性分化程度。

2.零部件:既要关注短期景气度,也要识别长期逻辑。在《浅谈产业逻辑视角下的零部件研究体系》中,我们提出“渗透率&ASP&时间轴”三维度框架,当前我们建议重点关注混动变速箱、座舱域控制器、新能源整车热管理、线控制动和 HUD 等领域。

3.新能源:我们维持 22 年度策略报告渗透率 20-25%的判断,新能源轿车竞争性驱动因素已连续两个季度超过结构性因素;新能源 SUV 竞争性驱动因素仍是主要驱动力。新能源乘用车成长趋势依然靓丽,我们年度策略报告中以双电机、长续航为主要特征的插混车型在 10-20 万价格带将加速渗透的观点得到验证,是今年表现最突出的细分领域。

商用车:卡车阶段性拐点或已临近。21 年 7 月后卡车销量同比下降主要受排放法规升级导致的提前购买、国五库存待去化和 22 年疫情导致的使用场景受限等三个阶段性负面因素冲击,这三大负面因素均出现了衰减,我们估计重卡 22 年 Q3 销量同比增速有望转正,Q4 或提速,23 年销量将正增长;从环比看,22 年 Q1 或是终端销售低点,至 23年 Q2 将连续正增长。材料成本 21 年放大了盈利负面冲击,22 年材料成本已经企稳,负面冲击最大的阶段或已过去。我们认为 22Q4/23Q1或是重卡销量修复至相对正常的时间窗口,年化销量或将不低于 140万辆,年化盈利或介于 19-21 年之间。

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