星源材质(300568)研究报告:干法龙头扩产提速,湿法隔膜持续放量

干法隔膜稳居头部,技术优势明显。公司依靠干法隔膜起家, 2021 年干法隔膜销量为4 亿平米,市场份额超20%,连续多年稳居TOP2。

干法隔膜稳居头部,技术优势明显。公司依靠干法隔膜起家, 2021 年干法隔膜销量为4 亿平米,市场份额超20%,连续多年稳居TOP2。干法隔膜技术研究起步较早,优势明显,自主研发干法单拉技术,是最早打破国外技术垄断的企业。公司干法设备独立设计自主研发, 2020 年率先将 12 到 14um 的干法产品批量用于 EV 领域并已完成 10um 突破,在保障电池安全性的同时,不断实现厚度突破。全球储能市场迎来快速发展,储能领域有望拉动干法隔膜需求,公司未来有望充分受益。

行业头部趋势加强,供需紧平衡延续。由于隔膜行业进入壁垒较高,头部集中度逐渐加强,公司作为行业龙头竞争地位较为稳固。新能源汽车市场发展迅速,锂离子隔膜需求量快速提升,2025 年需求量预计达 318 亿平,但是相比国内巨头产能迅速扩张,海外厂商扩张速度较慢,行业未来几年将处于供给紧张状态。

湿法隔膜研发投入加大,业务占比逐步提升。公司 2017 年在湿法市场的份额仅占2.7%,随着湿法生产线不断建设和投产,湿法工艺研发项目的不断增加,在湿法市场的份额不断增加,近年来逐渐崭露头角,竞争地位不断强化。2021 年,湿法隔膜销量占公司总销量比重达 66%,公司重心从干法隔膜转向湿法隔膜,未来将成为公司主要盈利来源。

客户结构逐步优化,积极布局海外市场。2021 年,第一大客户的营收占比下降至21.15%,客户销售额占比分散明显,客户结构明显改进。海外高端客户的隔膜产品售价相比国内客户更高,公司产品已批量供应 LG、三星 SDI、日本村田、 SAFT 等一线厂商,并与多家大型锂电企业建立了合作关系。2020 年公司宣布建立瑞典工厂,牵手欧洲电池企业 Northvolt,瞄准欧洲市场扩张产能;2021 年公司与 LG 签订长期供货协议,不断增强国际市场的竞争优势。

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