比亚迪(002594)研究报告:纯电插混双擎驱动,新能源汽车自主龙头稳步前行

比亚迪是我国新能源汽车自主龙头,2021 年新能源汽车市占率居自主品牌首位。公司王朝海洋品牌网络并举,技术路线覆盖纯电与插电式混合动力。

⚫ 新能源汽车自主龙头,纯电插混双擎驱动,产业链一体化布局日趋完善

比亚迪是我国新能源汽车自主龙头,2021 年新能源汽车市占率居自主品牌首位。公司王朝海洋品牌网络并举,技术路线覆盖纯电与插电式混合动力。公司混动系统经十余年变革,最终形成双模双平台战略,其中 DM-i 混动系统凭借自研高效发动机、EHS 电混系统、功率型刀片电池三大核心科技加持,造就优秀动力性能及超低油耗,带动比亚迪插混车型市占率快速提升。产业链一体化布局日趋完善,三电系统有望加速外供。考虑到原材料价格及疫情影响,我们调整 2022-2024 年归母净利润至 81.2(-15.0)/137.5(-1.9)/217.6(+33.9)亿元,EPS 为 2.79(-0.51)/4.72(-0.07)/7.48(+1.17)元/股,对应当前股价 PE 为 126.5/74.7/47.2 倍。我们认为 DM-i 系列将带动公司车型销量快速增长,维持“买入”评级。

⚫ DM-i 上市一周年销量表现优异,助力比亚迪引领新能源汽车市场

得益于比亚迪的垂直整合体系,DM-i 超级混动架构实现了动力系统及控制系统100%自主研发,凭借高效发动机、EHS 电混系统、功率型刀片电池三大核心科技加持,造就行业领先的亏电油耗水平。比亚迪 DM-i 系列车型自 2021 年 3 月上市以来,终端销量快速增长,带动比亚迪插混车型市占率从 2020 年的 24%提升至 2021 年的 48%。2022 年 3 月海洋网下的军舰系列首款车型驱逐舰 05 上市,开启了比亚迪的“双车战略”,未来或将助力比亚迪进一步挖掘细分市场。

⚫ 产业链日趋完善,三电领域加速外供打造第二增长曲线

比亚迪是同时掌握车规级 IGBT 芯片、汽车三电核心技术、太阳能和储能解决方案的整车企业。DM-i 与纯电车型发力助力弗迪动力驱动电机、电机控制器市场份额稳步增长,部分产品已实现外供,配套长城欧拉、金龙客车、东风柳汽部分车型;公司动力电池市场份额稳居行业前列,刀片电池通过结构创新,提升空间利用率,安全性较好,目前已加速外供至一汽红旗、长安、金康、北汽等车企;比亚迪半导体核心产品包括 IGBT、SiC 和 MCU 等,分拆上市在即,车规级半导体产品已进入小康汽车、宇通汽车、福田汽车等车企供应体系。

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