汽车行业2022年度中期投资策略:智电燃油共奋起,空间增速双辉映

随着复工复产和刺激政策落地,预计下半年乘用车将迎来强势复苏,新能源高成长趋势不变。业绩增长是零部件获得超额收益的核心原因,长期看增量赛道和格局,短期看产能利用率等。

随着复工复产和刺激政策落地,预计下半年乘用车将迎来强势复苏,新能源高成长趋势不变。业绩增长是零部件获得超额收益的核心原因,长期看增量赛道和格局,短期看产能利用率等。商用车处于底部区间,复苏取决于经济修复。重点推荐两条投资主线:新车周期强和销量弹性大的整车;价值量和渗透率提升的细分市场零部件龙头。

乘用车:复工复产叠加政策刺激,下半年车市有望加速回升

2022 年上半年,汽车批发上牌受疫情影响有一定下滑,伴随复工复产、政策刺激、出口以及补库等因素,汽车行业有望在下半年迎来强势复苏。分燃油类型来看,燃油车受益于购置税政策,预计覆盖 990-1080 万辆,我们预计或将带来 150-170 万辆增量,有效对冲疫情下滑的负面影响;纯电渗透率上升趋势显著,私人消费崛起,成为汽车增长的中坚力量;混动具有价格平价、使用成本低的优势,自主品牌技术突破,混动呈现供需两旺的特征。预计 2022 年乘用车全年销量 2325 万台,同比增长 8.4%,其中下半年销量 1323 万台,增速回升到 15%;新能源销量总量或达 550 万台,同比增长 56.8%,渗透率达到 25%左右。

零部件:长期成长为王,短期兼顾弹性

复盘历史,业绩增长是零部件板块获得超额收益的核心原因。影响长期业绩的主要因素为赛道和格局:从赛道看,科技化、电动化和智能化是未来变革方向,轻量化、智能驾驶(底盘电子、域控制器等)、车灯、座椅、空气悬架、天幕玻璃具备更好的投资价值,预计到 2025 年轻量化、底盘电子、车灯市场空间分别为 1078、885、918 亿元,2020-2025 CAGR 分别为 65.1%、13.2%、15.0%;从格局看,受历史发展原因,全球零部件龙头多为海外企业,随着国产化加速,零部件格局有望重塑,产业链分工推动平台型零部件供应商诞生,国内本土 Tier1 开始崛起。影响短期业绩的主要因素包括:下游客户高增长、产能利用率回升、原材料价格下降、人民币汇率下降等,伴随下半年行业销量快速回升,相关零部件公司业绩有望加速。

商用车:底部已至,后续看经济复苏力度

受疫情和经济周期的影响,2022 年上半年重卡、轻卡和客车整体处于底部区间,未来复苏程度取决于经济修复和政策刺激力度。重卡方面,目前保有量已超过 840 万辆,考虑 5-8 年更新周期,预计重卡销量运行区间为 105-170 万辆。考虑复工复产以及国家对基建、房地产的刺激政策,预计 2022H2 销量约为 50-60 万辆,同比增长 44.0-72.7%,全年销量约 90-100 万辆,2022 年销量筑底。格局方面,重卡、轻卡、客车及相关零部件中实力强的企业份额持续提升。

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