洛阳玻璃(600876)研究报告:转型新能源材料平台,成长中的光伏玻璃龙头

经数次重组,由浮法基地转型为新能源材料平台。根据战略部署,公司 2015 年-2021 年实施数次资产重组,剥离普通浮法及硅砂业务,以光电玻璃为主业,成为新兴光伏玻璃龙头。

◼ 经数次重组,由浮法基地转型为新能源材料平台。根据战略部署,公司 2015 年-2021 年实施数次资产重组,剥离普通浮法及硅砂业务,以光电玻璃为主业,成为新兴光伏玻璃龙头。目前,公司拥有 7 个生产基地,共拥有光伏玻璃产能 2030t/d,光热玻璃产能 400t/d。 

◼ 容配比放开、双玻渗透率提高、组件大型化释放下游需求,预计新增产能或在政策约束下落地较慢,光伏玻璃供需向好,价格有望恢复弹性。我们对容配比、良品率等关键假设进行保守估计,预计2021/2022/2023/2024/2025 年 全 球 光 伏 玻 璃 需 求 量 为1149/1529/1910/2213/2538 万吨每年,对应光伏玻璃日熔量为31488/41884/52318/60638/69538t/d。2022 年全行业新增产能较多,但考虑到产能实际落地进度及冷修、复产情况,实际新增产能或不及预期。从成本端判断,目前光伏玻璃企业制造成本高峰期已经过去。在下游光伏装机量逐渐回升、未来需求较有保障的预期下,光伏玻璃价格或迎来回暖。在 2022 年全年装机需求大幅攀升的预期下,我们认为该位置支撑力度较强,价格进一步下行的空间有限,光伏装机需求的季节性变化或将导致阶段性供需错配,市场结构性机会仍存。

◼ 头部企业各方面竞争优势明显,同时大力推动产能扩张,行业格局加速向头部集中,公司产能增速快、具备较大弹性。预计 2022 年底,全国产能将由 2021 年 41210t/d 增长至 77760t/d,并以 1200t/d 以上大线为主,规模优势显著,同时 CR5 仍维持 65%左右,头部企业地位稳固。其中,洛阳玻璃通过自建及收购产线,2022 年产能将由2021 年底 2030t/d 增长至 5180t/d,产能占比将从 2021 年的 4.93%大幅提升至 6.83%,成为全行业最具成长性的龙头企业,同时毛利率水平仍居行业前列。 

◼ 公司背靠中国建材集团,产能扩张以 1200t/d 大线为主,在原材料成本及单位成本方面具备相对优势。公司定位凯盛集团新能源材料平台,扩产速度快于行业平均水准,一方面背靠中国建材集团,通过集团集采、与集团内资源公司合作等方式降低原材料与燃料成本,进一步提高效益,另一方面新增产线大型化将增强规模效应、降本增效,我们测算 1000t/d 以上窑炉单位电耗较 650/t 可减少 30.3%,单位天然气消耗可减少 14.5%,窑炉升级可使每平米光伏玻璃生产成本至少降低 1.23 元。

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