洛阳玻璃（600876）研究报告：转型新能源材料平台，成长中的光伏玻璃龙头

经数次重组，由浮法基地转型为新能源材料平台。根据战略部署，公司 2015 年-2021 年实施数次资产重组，剥离普通浮法及硅砂业务，以光电玻璃为主业，成为新兴光伏玻璃龙头。

◼ 经数次重组，由浮法基地转型为新能源材料平台。根据战略部署，公司 2015 年-2021 年实施数次资产重组，剥离普通浮法及硅砂业务，以光电玻璃为主业，成为新兴光伏玻璃龙头。目前，公司拥有 7 个生产基地，共拥有光伏玻璃产能 2030t/d，光热玻璃产能 400t/d。 

◼ 容配比放开、双玻渗透率提高、组件大型化释放下游需求，预计新增产能或在政策约束下落地较慢，光伏玻璃供需向好，价格有望恢复弹性。我们对容配比、良品率等关键假设进行保守估计，预计2021/2022/2023/2024/2025 年 全 球 光 伏 玻 璃 需 求 量 为1149/1529/1910/2213/2538 万吨每年，对应光伏玻璃日熔量为31488/41884/52318/60638/69538t/d。2022 年全行业新增产能较多，但考虑到产能实际落地进度及冷修、复产情况，实际新增产能或不及预期。从成本端判断，目前光伏玻璃企业制造成本高峰期已经过去。在下游光伏装机量逐渐回升、未来需求较有保障的预期下，光伏玻璃价格或迎来回暖。在 2022 年全年装机需求大幅攀升的预期下，我们认为该位置支撑力度较强，价格进一步下行的空间有限，光伏装机需求的季节性变化或将导致阶段性供需错配，市场结构性机会仍存。

◼ 头部企业各方面竞争优势明显，同时大力推动产能扩张，行业格局加速向头部集中，公司产能增速快、具备较大弹性。预计 2022 年底，全国产能将由 2021 年 41210t/d 增长至 77760t/d，并以 1200t/d 以上大线为主，规模优势显著，同时 CR5 仍维持 65%左右，头部企业地位稳固。其中，洛阳玻璃通过自建及收购产线，2022 年产能将由2021 年底 2030t/d 增长至 5180t/d，产能占比将从 2021 年的 4.93%大幅提升至 6.83%，成为全行业最具成长性的龙头企业，同时毛利率水平仍居行业前列。 

◼ 公司背靠中国建材集团，产能扩张以 1200t/d 大线为主，在原材料成本及单位成本方面具备相对优势。公司定位凯盛集团新能源材料平台，扩产速度快于行业平均水准，一方面背靠中国建材集团，通过集团集采、与集团内资源公司合作等方式降低原材料与燃料成本，进一步提高效益，另一方面新增产线大型化将增强规模效应、降本增效，我们测算 1000t/d 以上窑炉单位电耗较 650/t 可减少 30.3%，单位天然气消耗可减少 14.5%，窑炉升级可使每平米光伏玻璃生产成本至少降低 1.23 元。