我们认为汽车智能化时代最大的特征是汽车生态和手机生态加速融合。
智能化开启汽车创新的下半场
从个人电脑时代的微软到智能手机时代的苹果，“万亿市值”公司的出现，标志着终端智能化的代际交替。2021 年 10 月特斯拉市值破万亿，属于智能电动车的新时代已经拉开帷幕。我们认为：1）汽车智能化的最大特征是商业模式向智能手机靠拢，软件定义智能终端将颠覆原有盈利框架和估值体系。我们看到，以蔚小理为代表的国产品牌在智能化、电动化领域走在全球前列，实现了对百年车企的弯道超车。2）智能驾驶、智能座舱、动力总成受益于汽车智能化和国产替代的两条主线；3）无人驾驶出行服务从 2G/2B走向 2C，车路协同或将带来车端、路端、云端多维度的投资机遇。
观点#1：汽车智能化带来品牌格局、业务边界和估值体系的颠覆
我们认为汽车智能化时代最大的特征是汽车生态和手机生态加速融合。软件定义智能终端，科技巨头凭借软件定义能力掌握产品定义能力与供应链议价权，从而颠覆行业的盈利模式与现有估值体系。立足中国，国产燃油车面临传统零部件的诸多技术沉淀壁垒，难以突破 45%市占率天花板，中高端市场不到 5%。智能电动化的趋势是自主品牌弯道超车的良机。一方面，本土品牌通过产业链整合实现了“量”的突破，1-5M22 新能源乘用车自主品牌市占率达 59%；另一方面，蔚小理为代表的新势力以智能驾驶/智能座舱深度布局实现了“质”的飞跃，中高端市场自主品牌市占率提升到 29%。
观点#2：智能化带来智能驾驶、智能座舱、动力总成域的投资机遇
我们认为，汽车智能化的主要投资机遇在智能驾驶、智能座舱以及动力总成。智能驾驶方面，高端车型多选用英伟达芯片，国产自动驾驶芯片逐渐由中低端车型向上渗透；国内车企多采用多感知融合方案，带来激光雷达、高精度地图、摄像头等感知领域的投资机遇。座舱方面，人机交互功能逐渐丰富，多屏互动、AR-HUD 或将成未来的演进方向。我们认为，相较于对标“中等驾驶员”水平的智能驾驶，智能座舱领域创新的车规安全性要求较低，却能带来增量的驾驶体验，短期看来有望更快落地。动力总成方面，三电系统取 代发动机、变速箱、离合器的过程中，国产替代的逻辑明朗。
观点#3：无人驾驶出行服务，从 2G/2B 到 2C
我们认为，无人驾驶 2G（路政环卫等）/2B（矿区运输、港口/干线物流、末端配送、机场协同）场景相对封闭、道路情况较为简单、行驶速度慢，适合现阶段的无人驾驶技术快速落地，预计 2-3年内可以快速实现规模商业化。2C（乘用车 L4 级自动驾驶、Robotaxi、Robobus）蕴含着万亿级市场机遇，但落地较为困难。政策方面，深圳 L3 级智能网联汽车法规出台，释放利好政策信号。目前，全国共有 7 省 24 市出台智能网联车政策法规，由一线向二三线城市铺开。我们认为无人驾驶技术商业化落地的将以车路协同的模式实现，带来车端、路端、云端的多维度投资机遇。
