德昌股份(605555)研究报告:“汽零+家电制造”双轮驱动,电机优势打开成长天花板

公司在小家电代工基本盘稳固的基础上,依托有刷电机领域的研发积累,切入汽车 EPS 电机领域,形成了小家电代工与汽车零部件双轮驱动的业务布局。

公司在小家电代工基本盘稳固的基础上,依托有刷电机领域的研发积累,切入汽车 EPS 电机领域,形成了小家电代工与汽车零部件双轮驱动的业务布局。在小家电代工领域,公司有望凭借优质的供应链能力不断拓展新品类与新客户;在 EPS 电机领域,公司与 Tier 1 供应商及整车厂的定点项目也取得积极进展,随着募投产能落地,后续有望进入快速放量阶段,业绩弹性值得期待。

❑“小家电代工+汽车零部件”双轮驱动,围绕电机优势拓展业务边界。公司成立于 2002 年,起家于小家电电机生产,凭借宁波地区突出的塑料行业优势和港口优势,发展出面向海外的小家电代工业务;2017 年开始,公司切入汽车EPS 无刷电机领域,并于近年来获得多个客户的定点项目。公司近年来实现快速发展,2017-2021 年收入由 10.3 亿元增长至 28.4 亿元,CAGR 高达28.9%;归母净利润由 1.0 亿元增长至 3.0 亿元,CAGR 高达 31.1%。 

❑优质供应链+绑定大客户,公司小家电代工业务兼具稳定与弹性。随着中小代工厂出清、部分优质代工企业转型自有品牌叠加品牌商的供应链整合趋势,小家电代工行业的集中度有望提升,具备优质供应链能力的企业将持续受益。短期维度来看,在关税豁免、人民币贬值及原材料降价背景下,公司的小家电代工业务有望迎来盈利拐点;长期维度来看,公司在与 TTI 长达 15 年的合作中,锤炼出优质的供应链能力,具备持续拓展代工品类的潜质,我们判断与 HOT 的个护品类合作、与 TTI 的园林工具合作将成为新的业务增长点。

❑EPS 电机国产替代进行时,公司积极布局放量可期。EPS 无刷电机凭借优异的性能表现已经成为汽车转向系统的主流选择,据测算 2025 年国内市场规模有望突破 60 亿元,但是目前国产化率仍处于 20%左右的较低水平,中长期维度上考虑到性价比优势与自主品牌车企供应链安全,国产替代将是大势所趋。公司积极投入研发资源实现技术突破,在客户储备上也不断取得积极进展,随募投产能落地有望迎来放量,成为公司业绩的重要弹性来源。

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