海光信息(688041)研究报告:国产CPU+DCU领军,全域信创关键基石

公司深耕高端处理器领域,专注于研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器,产品包括海光通用处理器(CPU)和海光协处理器(DCU)。

公司深耕高端处理器领域,专注于研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器,产品包括海光通用处理器(CPU)和海光协处理器(DCU)。受益于 CPU 行业需求的持续释放、国产化进程的提速以及新一代产品的迭代落地,公司业务规模加速扩大,成长价值凸显并持续领军CPU 行业。数据中心快速发展、人工智能加速渗透的背景下,DCU 系列有望成为公司新的增长点,持续打开成长天花板。结合绝对估值法与相对估值法,我们认为公司合理市值区间为 850-952 亿元,对应 2022/2023/2024 年市销率为 17-19/12-14/9-10 倍。

 ▍公司概况:聚集中科院系、地方国资等优势,国产高端处理器(CPU+DCU)领军者。公司成立于 2014 年,是国产高端处理器的领军企业。公司专注于研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器,目前已研发出了多款性能达到国际同类型主流高端处理器水平的 CPU 和 DCU(DCU是 GPGPU 的一种)产品。公司无实控人,且聚集中科院体系、地方国资、知名产业等各方优势,管理层在芯片领域的技术与行业背景丰富。公司采用Fabless 经营模式,直销模式为主,主要客户为服务器厂商。自 2019 年起,伴随着国产处理器的需求增加以及新一代高性能产品的快速落地,公司实现 CPU、DCU 的规模化销售,营收规模呈现快速增长态势,2021 年公司营收达到 23.10亿元并实现了净利润的扭亏为盈。同时,公司持续进行研发投入,研发投入率达 68.60%,远高于同行业 18.70%的平均水平,以研发构筑核心竞争力。 

▍行业分析:国产化浪潮持续助推,CPU、GPGPU 市场快速增长。1)CPU:x86架构作为 CPU 复杂指令集的代表,具有显著的产业生态优势。全球 x86 服务器销售额呈增长态势,在服务器市场中占比超 90%。中国 x86 服务器市场未来发展前景广阔,IDC 预计 2021-2025 年中国 x86 服务器市场规模复合增长率将达到 8.8%,x86CPU 芯片出货量复合增长率达 8.8%,2025 年达到 1066.2 万颗。2)GPGPU:目前,海光 DCU 所归属的 GPGPU 已经广泛用于商业计算和大数据处理以及人工智能领域。在商业计算和大数据处理领域,IDC 预计未来 5年全球数据中心负载任务量翻倍,超级数据中心占数据中心总量超过 50%,对计算加速硬件的需求持续增长。在人工智能领域,GPGPU 已成为国内 AI 领域运算加速主要解决方案,AI 发展将拉动 GPGPU 市场增长,前瞻产业研究院预 计 2022-2024 年中国人工智能芯片市场规模复合增长率达 46.05%。

▍竞争优势:性能与生态全面领跑,全领域信创的关键基石。1)技术领先:海光同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力。海光 7285CPU 的SPECCPU2017 的实测性能与国际领先芯片设计企业 Intel 在 2020 年发布的 6款至强铂金系列产品的实测性能总体相当。2)生态完善:公司 CPU 与 DCU 产品应用场景广阔,x86 与“类 CUDA”架构兼容能力强,软硬件适配丰富,生态优势显著。3)专业团队:公司核心技术人员产业经历丰富,部分具有头部CPU 公司任职经验,整体能力强。截止 2021 年底,公司研发技术人员共 1031人,占比 90.20%,其中拥有硕士及以上学历人员 749 人,占员工总人数的65.53%,研发队伍年龄结构合理、技能全面。4)优质产业链:海光产品得到浪潮、联想等国内知名服务器厂商认可。目前,海光 CPU 已经应用到电信、金融、互联网、教育、交通等行业,是全领域信创的关键基石;海光 DCU 主要面向大数据处理、商业计算等计算密集型应用领域以及人工智能、泛人工智能应用领域,逐步实现对 AI 公司、互联网厂商的覆盖。

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