海光信息（688041）研究报告：国产CPU+DCU领军，全域信创关键基石

公司深耕高端处理器领域，专注于研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。

公司深耕高端处理器领域，专注于研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。受益于 CPU 行业需求的持续释放、国产化进程的提速以及新一代产品的迭代落地，公司业务规模加速扩大，成长价值凸显并持续领军CPU 行业。数据中心快速发展、人工智能加速渗透的背景下，DCU 系列有望成为公司新的增长点，持续打开成长天花板。结合绝对估值法与相对估值法，我们认为公司合理市值区间为 850-952 亿元，对应 2022/2023/2024 年市销率为 17-19/12-14/9-10 倍。

 ▍公司概况：聚集中科院系、地方国资等优势，国产高端处理器（CPU+DCU）领军者。公司成立于 2014 年，是国产高端处理器的领军企业。公司专注于研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，目前已研发出了多款性能达到国际同类型主流高端处理器水平的 CPU 和 DCU（DCU是 GPGPU 的一种）产品。公司无实控人，且聚集中科院体系、地方国资、知名产业等各方优势，管理层在芯片领域的技术与行业背景丰富。公司采用Fabless 经营模式，直销模式为主，主要客户为服务器厂商。自 2019 年起，伴随着国产处理器的需求增加以及新一代高性能产品的快速落地，公司实现 CPU、DCU 的规模化销售，营收规模呈现快速增长态势，2021 年公司营收达到 23.10亿元并实现了净利润的扭亏为盈。同时，公司持续进行研发投入，研发投入率达 68.60%，远高于同行业 18.70%的平均水平，以研发构筑核心竞争力。 

▍行业分析：国产化浪潮持续助推，CPU、GPGPU 市场快速增长。1）CPU：x86架构作为 CPU 复杂指令集的代表，具有显著的产业生态优势。全球 x86 服务器销售额呈增长态势，在服务器市场中占比超 90%。中国 x86 服务器市场未来发展前景广阔，IDC 预计 2021-2025 年中国 x86 服务器市场规模复合增长率将达到 8.8%，x86CPU 芯片出货量复合增长率达 8.8%，2025 年达到 1066.2 万颗。2）GPGPU：目前，海光 DCU 所归属的 GPGPU 已经广泛用于商业计算和大数据处理以及人工智能领域。在商业计算和大数据处理领域，IDC 预计未来 5年全球数据中心负载任务量翻倍，超级数据中心占数据中心总量超过 50%，对计算加速硬件的需求持续增长。在人工智能领域，GPGPU 已成为国内 AI 领域运算加速主要解决方案，AI 发展将拉动 GPGPU 市场增长，前瞻产业研究院预 计 2022-2024 年中国人工智能芯片市场规模复合增长率达 46.05%。

▍竞争优势：性能与生态全面领跑，全领域信创的关键基石。1）技术领先：海光同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力。海光 7285CPU 的SPECCPU2017 的实测性能与国际领先芯片设计企业 Intel 在 2020 年发布的 6款至强铂金系列产品的实测性能总体相当。2）生态完善：公司 CPU 与 DCU 产品应用场景广阔，x86 与“类 CUDA”架构兼容能力强，软硬件适配丰富，生态优势显著。3）专业团队：公司核心技术人员产业经历丰富，部分具有头部CPU 公司任职经验，整体能力强。截止 2021 年底，公司研发技术人员共 1031人，占比 90.20%，其中拥有硕士及以上学历人员 749 人，占员工总人数的65.53%，研发队伍年龄结构合理、技能全面。4）优质产业链：海光产品得到浪潮、联想等国内知名服务器厂商认可。目前，海光 CPU 已经应用到电信、金融、互联网、教育、交通等行业，是全领域信创的关键基石；海光 DCU 主要面向大数据处理、商业计算等计算密集型应用领域以及人工智能、泛人工智能应用领域，逐步实现对 AI 公司、互联网厂商的覆盖。