华阳股份(600348)研究报告:携手中科海钠,钠离子电池业务为公司贡献新成长

公司携手中科海钠,钠电池业务有望打造第二成长曲线

⚫ 公司携手中科海钠,钠电池业务有望打造第二成长曲线

考虑钠离子电池具备多种优势,未来需求空间广阔,公司携手行业翘楚中科海钠优势互补,技术路线以铜基层状氧化物正极+碳基负极为核心,凸显全面成本优势,未来钠电业务有望为公司贡献新成长。我们维持预计 2022-2024 年实现归母净利润 60.7/65.6/75.0 亿元,同比增长 71.8%/8.1%/14.2%;EPS 为 2.52/2.73/3.12元,对应当前股价 PE 为 6.8/6.3/5.5 倍,维持“买入”评级。 

⚫ 钠离子电池具备较高性价比,未来有望替代铅酸电池并和锂电池形成互补, 2030 年规模或增至约 120GWh

钠离子电池是一种摇椅式二次电池,能量密度已达到 100-150Wh/kg,循环次数2000 以上,高低温适应性强且降本空间大,未来有望替代铅酸电池并和锂电池形成互补。由于我国锂资源储量不高、依赖进口,近年来碳酸锂价格不断上涨,致使锂电池制造商压力倍增,也间接推动钠电池发展。钠离子电池未来应用场景主要在低速车、储能领域。我们测算 2025/2030 年钠离子电池在低速车领域的需求为 16/51GWh;在电力储能领域 2025/2030 年新增需求量分别为 19/ 68GWh。 

⚫ 龙头公司技术研发共性基础上彰显局部创新,行业布局整体处于商业化初期

钠离子电池电解液和隔膜基本沿用锂离子电池体系,创新差异主要体现在正极材料上,主要分为过渡金属氧化物、普鲁士蓝、聚阴离子三种,代表企业分别为中科海钠、宁德时代、众钠新能源等。目前行业产能布局整体处于商业化初期。

⚫ 公司与中科海钠合作关系紧密、优势互补,技术路线与投产进度均有优势

公司与中科海钠合作关系紧密,双方研发优势形成互补,公司及集团合计持有中科海钠 15.53%股份(截至 2022Q1),为第二大股东。双方合作选取铜基层状氧化物+软碳负极的技术路线成本优势明显;产能落实节奏明显提升,根据公司及集团官方网站公布,预计公司 1GW 规模 Pack 电池生产线及电芯厂将于 2022Q3投产,并有望在未来扩大至 10GW。

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