有色金属铝行业专题报告:汽车用铝全产业链投资分析

轻量化和新能源加持下的需求弹性,是支撑赛道景气的前提;不过,中长期的竞争壁垒和格局,才是夯实盈利持续性的关键所在。

轻量化和新能源加持下的需求弹性,是支撑赛道景气的前提;不过,中长期的竞争壁垒和格局,才是夯实盈利持续性的关键所在。综合来看,铝热>免热合金>汽车板>电池箔>挤压>电极箔。 (1)从需求弹性来看,随着工业优化升级而二次加速爆发的赛道亦值得重视,新能源或轻量化比例越高的赛道更胜一筹;(2)制造业主要包括三重壁垒:成本、技术或精细化管理,优选多重壁垒兼具的细分赛道。

轻量化和新能源,共驱汽车用铝材爆发

基于铝具有优异的轻量化结构性能,同时还有突出的导电导热性,因此在轻量化和新能源导电导热领域获得重要产业化应用。前期我们深度剖析《细水长流——铝热传输材料专题》和《蓄势待发——压铸一体化产业链专题》,本篇产业链专题,我们自上而下系统性地梳理汽车用铝全链条,包括铝热传输材料、免热合金、汽车板、电池箔、挤压型材、电极箔等细分赛道,遴选需求韧性叠加供给高壁垒的优质板块。整体而言,基于轻量化和新能源双重共驱,新能源车单车铝合金使用量比传统燃油车多 41.6%,测算 2021 年全球汽车用铝量约 1177 万吨,2021-2025 年需求 CAGR 达 9%,其中油车用铝和新能源车用铝分别 CAGR 达 4%和 40%。此外,新能源车用铝占比从 2021 年 9%快速提升至 26%。

赛道排序:铝热>免热合金>汽车板>电池箔>挤压>电极箔

轻量化和新能源加持下的需求弹性,是支撑赛道景气的前提;不过,中长期的竞争壁垒和格局,才是夯实盈利持续性的关键所在。综合来看,铝热>免热合金>汽车板>电池箔>挤压>电极箔。 (1)从需求弹性来看,随着工业优化升级而二次加速爆发的赛道值得重视,新能源或轻量化比例越高的赛道更胜一筹:a)首先,横空出世的压铸一体化需求爆发性脱颖而出,一体压铸有望成为改变行业生态的重要创新;b)其次,汽车板、电池箔在轻量化或新能源占比较高,需求弹性相对丰厚;c)最后,挤压型材、铝热传输材料和电极箔,由于面对存量庞大油车市场或消费电子基数,因此新能源加持对需求拉动弹性相对有限,细分新能源景气赛道更为靓丽。(2)制造业主要包括三重壁垒:成本、技术或精细化管理,优选多重壁垒兼具的细分赛道, a)首先,铝热材料兼具三重壁垒,多层复合料轧制的技术难度高,非标定制化生产导致成本和管理壁垒极高,叠加产能扩张周期长达 3 年,因此长期格局最为优质;b)然后,汽车板、电池箔和电极箔的轧制技术难度较大,需要长时间工艺优化积累,不过产品多元化和差异化并非突出;c)再者,免热铝合金在爆发初期,合金配方和专利保护性较强,不过随着压铸一体化步入产业化,格局或逐步趋于宽松;d)最后,挤压型材在轻量化下景气高增,不过型材供给庞大,不少建筑型材成功转型进军,预计后期将进入成本比拼时代,格局相对弱势。

产业链:细分龙头,攻守兼备

在众多 1+X 转型或顺势切入新能源的赛道中,我们以主业经营优质+新能源赛道高壁垒这两个主要因子,共同遴选未来成功概率较大且长期确定性更强的领域。综合而言,(1)铝热传输材料格局壁垒最为突出,优质阿尔法龙头华峰铝业以及高弹性银邦股份靓丽,明泰铝业亦有所布局;(2)免热合金材料景气爆发性强,相关标的永茂泰、立中集团、顺博合金;(3)汽车铝板龙头南山铝业稀缺性较强;(4)电池箔受益于锂电和钠电池长期景气高增,相关标的鼎胜新材和万顺新材;(5)挤压型材轻量化需求较优,相关标的亚太科技、豪美新材、云海金属;(6)电极箔技术壁垒较高且新能源加持,相关标的新疆众和、东阳光、海星股份。

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