伯特利(603596)研究报告:布局线控底盘,本土制动龙头加速腾飞

聚焦制动领域 20 年,发展智能化、轻量化线控底盘。

聚焦制动领域 20 年,发展智能化、轻量化线控底盘。自 2004 年成立以 来,伯特利推出盘式制动器、鼓式制动器、ABS、EPB、ESC 等制动产品,并于 2021 年量产 WCBS,形成机械制动与电控产品两大业务。2015 年至2021 年,公司营业收入从 14.7 亿元增长至 34.9 亿元,年复合增速 15%;扣非归母净利润从 1.8 亿元增至 4.3 亿元,年复合增速 16%。随着公司EPB、WCBS、轻量化零部件、ADAS 等产品加速落地量产,我们预计电控和轻量化业务将实现快速增长。与此同时,公司收购万达公司 45%股权,前瞻性布局底盘转向业务,有望进一步打开成长空间。

驻车制动:国内 EPB 龙头,拓展市场、积极扩产,稳固行业地位。公司在EPB 前装市场的市占率为 8.3%,仅次于博世、ADVICE 等海外大厂,为国内本土龙头。1)市场开拓:2021 年公司新增 EPB 项目 83 个,随着新车型的量产下线,公司的 EPB 销量、市占率有望进一步提升。2)积极扩产:公司预计 2022 年将分别新增 30 万套/年 WCBS 总成组装生产线、50 万套/年 EPB 卡钳组装生产线、60 万套/年 WCBS 阀体机加生产线、42 万套/年 EPB 钳体机加生产线、32 万套/年 EPB 支架机加生产线、20 万 套/年双缸 EPB 卡钳组装生产线。新项目及新产能将助力 EPB 业务持续成长。

行车制动:打破国外技术垄断,线控制动业务放量在即。伴随自动驾驶和线控制动技术突破,我国线控制动市场规模持续扩大,我们预计 2026 年我国线控制动市场规模可达 201 亿元,22 年至 26 年 CAGR 达 49.6%。当前受缺芯、疫情扰动等影响,主机厂从供应链安全角度出发,在部分关键零部件领域逐步向本土供应商开放,以公司为代表的本土线控产品技术已形成突破,公司推出的 WCBS 系统(One-Box 方案)已有三个车型批量生产,2022 第一季度新增 7 个线控制动项目,迎来快速发展时期。

轻量化+ADAS 逐步放量,有望成为公司新的业绩增长点。1)轻量化业务:2019 年公司成为通用铸铝转向节的一级供应商,同年签订 7 年供货合同,预计全部供货车型单年度最高产量近 130 万辆,公司配套墨西哥工厂将于2022 年投入运营并逐步提高产量;2)ADAS 业务:2019 年公司成立智能驾驶子公司, 2021 年获得 9 个 ADAS 项目,我们预计年产 20 万套车载环境智能感知系统(ADAS)产业化项目将于 2022 年投入运营。

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