伯特利（603596）研究报告：布局线控底盘，本土制动龙头加速腾飞

聚焦制动领域 20 年，发展智能化、轻量化线控底盘。

聚焦制动领域 20 年，发展智能化、轻量化线控底盘。自 2004 年成立以 来，伯特利推出盘式制动器、鼓式制动器、ABS、EPB、ESC 等制动产品，并于 2021 年量产 WCBS，形成机械制动与电控产品两大业务。2015 年至2021 年，公司营业收入从 14.7 亿元增长至 34.9 亿元，年复合增速 15%；扣非归母净利润从 1.8 亿元增至 4.3 亿元，年复合增速 16%。随着公司EPB、WCBS、轻量化零部件、ADAS 等产品加速落地量产，我们预计电控和轻量化业务将实现快速增长。与此同时，公司收购万达公司 45%股权，前瞻性布局底盘转向业务，有望进一步打开成长空间。

驻车制动：国内 EPB 龙头，拓展市场、积极扩产，稳固行业地位。公司在EPB 前装市场的市占率为 8.3%，仅次于博世、ADVICE 等海外大厂，为国内本土龙头。1）市场开拓：2021 年公司新增 EPB 项目 83 个，随着新车型的量产下线，公司的 EPB 销量、市占率有望进一步提升。2）积极扩产：公司预计 2022 年将分别新增 30 万套/年 WCBS 总成组装生产线、50 万套/年 EPB 卡钳组装生产线、60 万套/年 WCBS 阀体机加生产线、42 万套/年 EPB 钳体机加生产线、32 万套/年 EPB 支架机加生产线、20 万 套/年双缸 EPB 卡钳组装生产线。新项目及新产能将助力 EPB 业务持续成长。

行车制动：打破国外技术垄断，线控制动业务放量在即。伴随自动驾驶和线控制动技术突破，我国线控制动市场规模持续扩大，我们预计 2026 年我国线控制动市场规模可达 201 亿元，22 年至 26 年 CAGR 达 49.6%。当前受缺芯、疫情扰动等影响，主机厂从供应链安全角度出发，在部分关键零部件领域逐步向本土供应商开放，以公司为代表的本土线控产品技术已形成突破，公司推出的 WCBS 系统（One-Box 方案）已有三个车型批量生产，2022 第一季度新增 7 个线控制动项目，迎来快速发展时期。

轻量化+ADAS 逐步放量，有望成为公司新的业绩增长点。1）轻量化业务：2019 年公司成为通用铸铝转向节的一级供应商，同年签订 7 年供货合同，预计全部供货车型单年度最高产量近 130 万辆，公司配套墨西哥工厂将于2022 年投入运营并逐步提高产量；2）ADAS 业务：2019 年公司成立智能驾驶子公司， 2021 年获得 9 个 ADAS 项目，我们预计年产 20 万套车载环境智能感知系统（ADAS）产业化项目将于 2022 年投入运营。