凌云光（688400）研究报告：聚焦机器视觉“主航道”，业务拓展拥抱百亿市场

公司早期通过国外优秀厂商的代理业务较早地进入了机器视觉与光通信领域，并同步发展自主业务，逐渐形成以自主业务为主、代理业务为辅，机器视觉业务为主、光通信业务为辅的发展格局。

深耕于机器视觉并发展光通信，自主、代理双业务模式

公司早期通过国外优秀厂商的代理业务较早地进入了机器视觉与光通信领域，并同步发展自主业务，逐渐形成以自主业务为主、代理业务为辅，机器视觉业务为主、光通信业务为辅的发展格局。

公司的机器视觉产品包括可配置视觉系统（自主）、智能视觉装备（自主）、视觉器件（代理），光通信产品包括光接入网（自主）、光纤器件与仪器（代理）。2021 年公司机器视觉、光通信领域营收占比分别为 62%、36%，自主、代理业务营收占比分别为 61%、 36%。

机器视觉下游覆盖广，需求侧带动收入端 20%复合成长

公司机器视觉产品下游涵盖消费电子、智慧交通、新型显示、印刷包装、新能源等多领域，并积累了苹果公司、鸿海精密、瑞声科技、京东方等核心客户。下游细分领域的高增长带动公司营收和利润增长。2018-2021 年公司营业收入由 14.1 亿元增长至 24.4亿元，三年 CAGR 为 20.1%；2018-2021 年公司归母净利润由 0.6亿元增长至 1.7 亿元，三年 CAGR 为 45.9%。

机器视觉细分领域位于行业前列，拥抱百亿市场空间

从市场空间看：中国机器视觉业务起步晚但发展迅猛，行业销售额从 2018 年的 102 亿元增长至 2021 年的 181 亿元，三年 CAGR为 21.1%；未来“机器替人”将持续推动机器视觉行业渗透率提升，预计 2022-2025 年中国机器视觉行业市场空间四年 CAGR 为 21.4%，2025 年总市场空间将达到 393 亿元。

从竞争格局看：基恩士、康耐视为机器视觉领域两大外资龙头，国产企业竞争实力接近并深耕于特定细分领域；公司 2020 年在机器视觉下游消费电子、印刷包装领域的市占率分别为 22.4%、 21.1%，分别位列行业第一、第三。行业高速发展叠加公司高占有率将助力公司发展步步高升。

募投上市助力研发扩产，软硬件综合实体提升

2022 年 7 月，公司于科创板上市，并拟募投三个项目，涉及机器视觉产品扩产、算法软件研发、光学系统硬件研发，项目建设期均为 3 年，将进一步助力公司研发塑造产品卓越。