氢能源行业专题报告:氢能拟IPO公司中能看到什么

捷氢科技、国富氢能、治臻股份三家氢能产业链企业分别于近期提交科创板首次公开发行股票招股说明书,涉及燃料电池电堆及系统(捷氢)、储氢系统及加氢站设备(国富氢能)、膜电极(治臻)。

捷氢科技、国富氢能、治臻股份三家氢能产业链企业分别于近期提交科创板首次公开发行股票招股说明书,涉及燃料电池电堆及系统(捷氢)、储氢系统及加氢站设备(国富氢能)、膜电极(治臻)。行业目前发展迅速,研发投入大,技术指标积极追赶国际水准;国产化推进,推动成本快速下行;行业扩产需求旺盛,各公司同时拓展产业链。

产业起步技术快速迭代,前期研发投入比较高

2021 年 8 月起,国家陆续批准了北京、上海、佛山、郑州和张家口为首的五个燃料电池汽车示范应用城市群,燃料电池汽车代表公司进入发展快车道。捷氢科技(燃料电池系统)、国富氢能(车载储氢系统及加氢站设备)、治臻股份(金属双极板)2021 年营业收入同比增长 137.8%、31.4%和 221.0%。但与此同时,企业产品处于快速迭代期,研发投入较大(员工薪酬占比近 半),短期盈利水平相对较低。此外氢能产业链仍存在下游客户集中度较高、部分企业存在较多关联交易等现象。

技术引领,产品指标积极追赶国际水准

在企业持续高研发投入的背景下,各环节产品技术快速迭代,指标参数已经能够部分媲美海外顶尖企业水准。捷氢科技 P4H 燃料电池系统产品已完成了燃料电池发动机额定输出功率强制性检验,实现了关键技术指标与同期行业先进技术水平的对标;国富氢能在车载供氢系统以及储氢瓶方面,III 型储氢瓶经过多年的研发和技术迭代,在重量以及抗疲劳性能等核心参数方面都获得技术优势;治臻股份 2021 年,研制出了基于蜿蜒流场的第三代金属双极板,在构型设计、材料体系、制造工艺及生产装备等环节持续攻坚,公司产品已达到国际先进水平。

国产化叠加规模化生产,氢能产业链快速降本

总体来看,应用端产品已经能够实现国产化替代,但部分零部件及原材料仍需要进口。捷氢科技上一代燃料电池电堆平台产品 PROME M3 已实现一级零部件全部国产化,国富氢能仍有部分管阀件及压缩机向海外采购,已经实现碳纤维与国内企业中复神鹰合作,治臻股份主要原材料靶材、胶条和卷材,基本都实现了国产化替代。此外,捷氢科技、国富氢能及治臻股份积极扩张产能,捷氢科技燃料电池系统实现了成本大幅下行(2021 年单千瓦燃料电池系统售价同比下降 62.0%)。但国富氢能因原材料成本占比较高,原材料涨价的背景下成本下降幅度有限。

募投项目把握产业未来方向,企业扩产需求旺盛

由于收入季度间分布不均衡,导致企业下半年产能利用率接近瓶颈较为明显。2021 年 5 月,上海工厂启用之后,捷氢科技燃料电池系统的设计产能达 6,000 台/年,即单季度产能 1,500 台 /季度,4 季度单季度燃料电池电堆产能利用率或接近 90%。在已经大幅扩产的背景下,国富氢能、治臻股份 2021 年产能利用率分别为 79.61%、83.11%,未来扩展需求旺盛。此外,企业积极拓展产业链:捷氢科技业务向膜电极、双极板延伸,国富氢能涉足液氢储运及电解水制备设备领域,治臻股份开始发展 PEM 电解槽用双极板。

燃料电池上游集中度较高,系统行业相对分散

国富氢能在车载储氢系统、储氢瓶、加氢站设备市占率均为行业第一,治臻在金属双极板市占率 50%左右行业第一,捷氢科技在工信部《新能源汽车推广应用推荐车型目录》燃料电池汽车发动机系统供应商中排名前四,集中度较低。主要原因在于上游的储氢瓶、双极板等更偏市场化竞争,预计未来随着市场放量,燃料电池系统将迎来洗牌,市场集中度将得以提升。

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