兴瑞科技（002937）研究报告：引领新能源车集成化，嵌塑件打开公司成长天花板

公司立足精密制造，“智能终端+汽车电子”双赛道蓄力高增长。

◼ 公司立足精密制造，“智能终端+汽车电子”双赛道蓄力高增长。兴瑞科技专注于各类精密零组件的研发、制造和销售，产品主要应用于智能终端、汽车电子和消费电子三大领域。公司自 2018 年与松下协同研发嵌塑工艺，成功掌握镶嵌注塑核心工艺，借助先发优势进入新能源汽车头部厂商供应链，此后将新能源汽车电子作为公司重点布局方向。2021 年公司总营收达 12.5 亿元，同比增长 20%，其中汽车电子板块营收占比增长至 32%。公司持续重点布局新能源汽车电子和智能终端领域，通过加大研发资源投入、扩张海内外产能、积极外延并购等方式，驱动业绩高质量增长。

◼ 新能源车用嵌塑件成为公司新的业绩增长引擎。新能源汽车电气高压化、系统集成复杂度显著提升，嵌塑件通过注塑包裹方式实现模块内金属零部件绝缘集成，在实现安全连接的同时提高车内系统模块集成度，正在引领新能源车 BDU、PDU 等部件的集成化趋势。兴瑞科技协同松下率先合作研发出精密镶嵌注塑件，实现从零组件到模组的研发生产能力突破，产品已经进入宝马、通用、尼桑等车企新能源车的供应链，国内市场，公司与宁德时代、汇川、国轩高科等企业深度合作，并且公司前瞻性布局，成立热管理公司，为长期发展奠定基础。2021年公司汽车电子板块实现营收 3.9亿元，同比增幅达 60%，未来随着新能源车用嵌塑件的快速起量，公司车载业务有望迎来快速增长。

◼ 智能终端产业链转移，公司建厂东南亚提前卡位。随着 5G、物联网等新兴基础设施普及和大众消费观念升级，智能家居终端产品加速渗透，全球智能家居市场达千亿美元。公司持续提升智能终端产品丰富度，横向上将应用领域从智能机顶盒及网关拓展至智能安防、智能电视、智能穿戴等领域，纵向上强调从单功能零组件向更高价值量结构模组的研发思路。另外，公司顺应智能终端产业链向东南亚转移趋势，在越南和印尼建厂布局智能终端产能，充分利用区位优势降低生产成本，并切入更多客户供应链体系。随着公司海外产能的逐步释放，智能终端业务实力将进一步增强，有望稳健贡献收入增量。