天成自控（603085）研究报告：商乘并举，重构座椅新格局

公司1984年成立至今，始终致力于座椅的研发，在工程机械与商用车座椅方面积累多年，当前已具备行业领先优势。

Ø 商乘并举，重构座椅新格局 

• 公司1984年成立至今，始终致力于座椅的研发，在工程机械与商用车座椅方面积累多年，当前已具备行业领先优势。于2016年开始 布局乘用车领域，不断丰富自身产品线，现已形成包含乘用车座椅、航空座椅、工程机械与商用车座椅、儿童安全座椅等各类座椅产品 的内资综合座椅总成商。公司客户遍及全球，现有客户数量1815家，海外客户430家。 2021年乘用车、工程机械、商用车、航空座椅 四项主要产品营收增速分别为23%/18%/-11%/94%，其中，乘用车座椅业务营收占比27.4%，随着定点项目逐步落地，公司乘用车座 椅业务占比有望进一步提升。22Q1整体营收同比+15.48%，业绩持续高增长。 

Ø 乘用车座椅业务“低谷”已过，现已进入收获期 

• 中国座椅市场空间较大， 据我们测算，2025年，国内乘用车座椅市场空间将有望达到1070亿元，占全球28%，5年CAGR为12.1%。 公司16年开始布局乘用车座椅，虽然前期受下游客户经营不善导致乘用车座椅业务短期亏损，但积累了大量的开发与项目落地经验，如 今乘用车座椅业务已步入平稳期。在新项目开发上，公司将充分利用公司在座椅轻量化、智能化领域的优势，深化与新能源汽车企业的 技术与业务合作，稳固与上汽集团、威马汽车的合作关系，逐步与北汽新能源及其他国际、国内领先的新能源造车企业建立合作关系， 利用与比亚迪在新能源商用车领域（包括轻卡和客车）的合作关系基础逐步拓展到比亚迪的乘用车领域，确立公司在新能源汽车座椅领 域的行业地位，实现公司乘用车座椅业务的快速提升。 

Ø 商用车座椅格局稳固，贡献稳定现金流，航空业务量价利三升打开公司第二成长曲线 

• 2021年公司商用车座椅总营收3.77亿元，市场占有率约4.38%，与国际头部企业格拉默在华营收体量为同一阵列，公司商用车座椅业 务收入稳固，将为公司贡献稳定现金流。同时，公司开始发力飞机座椅业务，多系列产品布局，与空客、波音、中国商飞等飞机制造商 合作，开拓多家航空公司客户，2021年公司航空座椅业务收入2.83亿元，同比+82.97%。2020年定增募集资金投资项目之一为飞机座 椅核心零部件生产基地项目，其中飞机座椅碳纤维复合材料背板生产线已部分投产，目前碳纤维复合材料背板产能已达到每周600席。 随着疫情的好转以及公司航空座椅放量，公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代，航空业务业绩增长空间打开。