精研科技（300709）研究报告：围绕主业，乘折叠屏东风发展的MIM龙头

公司是国内领先的 MIM 产品生产商和解决方案提供商，十余年专攻定制化核心零部件产品，积极布局折叠屏转轴组件业务打开更大成长空间。

公司是国内领先的 MIM 产品生产商和解决方案提供商，十余年专攻定制化核心零部件产品，积极布局折叠屏转轴组件业务打开更大成长空间。短期来看，我们认为折叠屏手机相关业务（MIM 零部件+转轴组装）有望为公司贡献最大利润增量；长期来看，公司以 MIM 为主业，在深耕消费电子的基础上拓展汽车、医疗业务，且战略化布局传动、精密塑胶件等板块，有望铸就精密制造平台型企业。我们看好公司在折叠屏手机趋势下的布局及成长机遇，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司概览：布局 MIM 十余年的行业龙头，纵向由零部件延伸组装业务，横向由消费电子拓展汽车、医疗业务打开更大空间。公司成立于 2004 年，2010 年以来，在下游消费电子对 MIM 需求起量的背景下积极布局 MIM 技术，经过十余年发展，已成为国内 MIM 龙头，2021 年营收/归母净利润分别为 24.04/1.84 亿元。目前公司为智能手机、可穿戴产品等提供 MIM 零件及组件，产品应用于 A 客户、H 客户、S 客户等终端品牌。业务端看，2021 年 MIM 零部件及组件贡献近 8成营收；产品端看，我们估算 2021 年折叠屏手机铰链相关业务贡献近 10%-15%营收。展望未来，我们认为短期折叠屏手机相关业务（MIM 零部件+转轴组装）有望为公司贡献最大利润增量，预计智能手机传统 MIM 业务贡献平稳，可穿戴业务受益下游出货有望高速增长；长期来看，公司以 MIM 为主业，在深耕消费电子的基础上拓展汽车、医疗业务，战略化布局传动、精密塑胶件等板块，有望铸就精密制造平台型企业。

▍MIM 业务：折叠屏铰链放量在即，可穿戴具备中长期增长潜力。MIM 技术在微小化、定制化、大批量生产等方面具备优势，2026 年全球/国内市场空间有望分别达 52.6 亿美元/141 亿元。公司在 MIM 业务上具备技术研发、客户资源、全制程管控、产能储备等多方面优势，围绕 MIM 工艺已形成以智能手机、可穿戴设备为主、汽车为辅的业务结构，拆分各业务来看：（1）手机业务：主要提供转轴用 MIM 件、摄像头支架、连接器接口、装饰圈等产品，未来折叠终端铰链MIM有望成为业绩核心驱动力（我们预计2022年全球折叠屏手机出货量约1440万部，2025 年有望超 6500 万部，其中 MIM 价值量约 20-70 元，公司有望占据主供地位），传统应用受智能手机存量发展+多摄趋势放缓影响预计将稳步增长。我们预计 2022-2024 年公司手机业务（传统应用+折叠屏手机铰链）营收将分别达 12.9/13.4/15.4 亿元，CAGR 约 9.4%。（2）可穿戴业务：主要提供手表的表壳表体、手表结构件、耳机结构件等，2017 年前为公司最主要业务，近年来受大客户 Fitbit 经营情况影响业绩相对承压，未来随 A 客户（Airpods、Watch）、H 客户（Watch）等下游需求放量有望实现高速增长，我们预计 2022-2024 年公司该业务营收将分别达 4.4/4.8/5.8 亿元，CAGR 约 15%。（3）其他业务：公司积极布局汽车零部件，涵盖多细分领域，有望受益于下游需求增长。

▍传动业务：由零件到组件制造，更高壁垒打开更大成长空间。公司传动事业部于 2018 年成立，定位于机械类传动组件及机电传动模组，目前已形成包括传动（Transmission）和转动（Hinge）两个板块。其中，传统传动板块主要包括精密齿轮箱和传动系统两类产品，可应用于智能手机、智能家电、智能家居、医疗、汽车以及机器人等诸多领域；转动板块主要包括折叠屏手机转轴、TWS 蓝牙耳机转轴等产品，目前公司已导入 M 客户供应链，并积极争取国内其他龙头厂商的折叠屏产品转轴组装业务。价值量看，折叠屏转轴组装单机价值量通常达数百元，为 MIM 件的 5-10 倍，公司有望通过转轴组装业务打开更大成长空间。我们认为随着厂商自研铰链技术成熟+公司产能组件产能爬坡，短期内公司折叠屏转轴组装业务有望快速放量，为公司贡献最大利润增量。我们预计2022-2024 年公司传动业务营收将分别达 3.2/9.6/14.5 亿元，三年 CAGR 约112.5%。

▍精密塑胶件：主要由瑞点精密承担，短期消费电子具备较高增长潜力，长期受益汽车、生物实验室等多领域持续突破。公司精密塑胶件业务由子公司瑞点精密（2022 年初收购）承担，此前主要聚焦车载、生物实验室业务，收购以后借助公司原有技术及客户优势切入消费电子塑胶件领域，目前产品已应用于国内头部消费电子终端品牌的可穿戴产品。展望未来，短期来看，由于汽车、生物实验室等传统板块客户开发周期较长，我们预计营收将平稳增长；消费电子精密塑胶件产品则有望借助公司模具能力、研发能力和客户优势快速上量。长期看，公司有望受益于汽车、生物实验室等认证周期较长领域的持续突破。我们预计公司精密塑胶件业务 2022-2024 年营收分别为 1.2/1.38/1.66 亿元，对应CAGR 达 17.4%。

▍其他业务：散热业务处于导入初期，随应用领域拓展而逐步增长；安特信未来看公司加持下的经营优化。散热业务方面，公司目前聚焦服务器、汽车、电脑、扫地机器人等应用领域。由于散热业务面向诸多细分应用领域，解决方案较为多样，目前业绩处于逐步释放过程。TWS 终端业务方面，主要由安特信（2021年收购）承担，具备从前端设计开发到后端生产制造交付的 TWS 耳机一站式全流程方案提供能力。2021 年安特信未达业绩目标，未来在公司管理加持下，安特信有望在库存管理、良率提升、效率管控等方面优化。