能源金属锂行业深度报告:资源为王,供给难言宽松

由于供给的释放存在较多不确定性,因此供给向下弹性较大。

锂供给增长受制约,产量增长大概率低于预期 

全球锂资源总量丰富,但不等于即期产能充裕,前期资本开支不足导致产能兑现较慢,加上资源开发存在天然壁垒和约束,多重因素导致产能释放难度大,资源开发项目进度“不及预期”才是最“符合预期”之事。2022 年锂资源供应的增长以停产项目的复产和在产项目的扩建为主,进展较快、确定性较高,但从 2023年开始,产能增长路径将逐步转向新建项目,不确定性将大大增加,锂供应增长规模的预期或将面临市场重估。

供给弹性向下,消费弹性向上 

由于供给的释放存在较多不确定性,因此供给向下弹性较大。但锂消费增长迅猛,2015 年-2020 年年均复合增速达到 15%,目前新能源汽车渗透率已经进入 S 型增长曲线的加速期,预计 2021年-2025 年锂消费的年均复合增速将进一步加快至 30%左右,如果考虑新型市场模式对锂消费的带动,如换电模式、电池租赁模式等,锂的消费向上弹性将放大。供给弹性向下,消费弹性向上,供应紧张或是常态化,供需矛盾在 2023 年之后会逐步缓和,但很难根本扭转。

锂盐产能走向充裕,产业链利润加速向上游转移 

上游扩产速度慢于下游,供应瓶颈在上游,因此价格从上自下传导,锂盐价格上涨带来的产业链利润绝大部分落入锂矿和锂盐加工环节。过去锂需求爆发,锂盐产能同样短缺,因此加工环节获取可观利润,但随着锂盐产能逐步走向充裕,供给瓶颈愈发集中在具有硬性制约的资源环节,产业链利润整体加速向上游矿山端转移,并且利润集中在资源端是长期趋势。资源-锂盐加工环节的利润占比从 2021 年的 20%:80%逐步变为目前的 60%:40%,这一比例正在持续扩大。

资源为王逻辑落地兑现,持续关注资源标的,资源自给率为核心指标 

单一资源企业或单一锂盐企业目前均无法实现产业链利润的最大化,当前重点关注资源属性标的,既有资源又有锂盐产能的企业可以实现产业链利润最大化,为优中选优,其中资源自给率是这类企业的核心指标。

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